20230428-华创证券-南方传媒-601900-深度研究报告：主业昂扬向上，积极拥抱AI+教育，看好公司成长预期.pdfVIP

公司研究 证券研究报 告 出版 2023 年04 月28 日 南方传媒（601900 ）深度研究报告 强推（首次） 主业昂扬向上，积极拥抱AI+教育，看好公 目标价：27.52 元 司成长预期 当前价：16.78 元  南方传媒：广东省头部出版国企。公司是广东省地方国企，拥有当地中小学教 华创证券研究所 材教辅的出版与发行权。公司主业包括教材教辅/一般图书/报刊等出版、发行、 报媒、物资贸易、印刷等。业务类型看，发行占大头（22 年营收占比为79.64% ）， 出版其次（占比35.52% ）。产品类型看，以中小学教材教辅为主（占比87.82% ）。 证券分析师：刘欣  如何理解教材教辅行业？弱周期的稳健型赛道。教材教辅是典型的弱周期稳健 电话：010 型赛道，我们认为稳健本质在于供需双重保障。供给端，教材教辅出版及发行 邮箱：liuxin3@ 具备较高的区域性行政许可壁垒，保障各公司市场地位及下游客户稳定；需求 执业编号：S0360521010001 端主要源于教育的刚需+销售以 B 端为主 （以学校为主体）。进一步从量价拆 分看，1 ）在校人数：出生率传导至在校人数变化具备时滞性，22-24 年在校学 公司基本数据 生基数由04-18 年出生率（新世纪以来出生率高位）决定，基数韧性较强。此 外，我们进一步测算未来各地区在校学生数变动，广东、山东等地未来更具优 总股本(万股) 89,587.66 势。2 ）人均持有量：教材及评议类教辅持有量由各地政府决定，具备较强刚 已上市流通股(万股) 89,587.66 性；市场类教辅持有量由于高考升学+教育刚性需求，支出波动受宏观影响或 总市值(亿元) 150.33 更小；3 ）价：教材及评议类教辅政府指导定价，价格端刚性较强，同时成本 流通市值(亿元) 150.33 端主要由印刷及纸张成本构成，纸张价格稳定性较强，行业利润空间稳定。 资产负债率(%) 47.20  AI+教育逻辑顺畅，想象空间较大。公司基于自身的教材教辅资源优势，积极 每股净资产(元) 8.33 布局 AI+教育领域。1 ）AI 听说：AI 青少年语言学习平台，背靠拥有英语/语 12 个月内最高/最低价 18.61/7.03 文教材的教育社，AI 辅助语言听/读/ 背/默学习；2 ）花城评测：艺考评级系统， 背靠花城社的音乐教材资源，目前已完成广州市第一批37 所学校音乐科目测 市场表现对比图(近12 个月) 评。我们认为相较于其他AI+教育产品，公司拥有教材教辅背书，与校内学习 契合程度更高，且与相关教育部门、学校都有良好稳定的合作关系，理论上可 2022-04-27~2023-04-27 167% 覆盖的学生基数或更大，此外APP+相关图书的配套或将产生协同，为公司带 来较大想象空间。