20230428-东吴证券-转债行业图谱系列（六）：地产链之家居行业可转债梳理（上）.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 转债行业图谱系列（六）—地产链之家居行 2023 年04 月28 日 业可转债梳理（上） [Table_Tag] 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 [Table_Summary] 观点 010 ◼ 未来转债—未来可期的债性标的：未来转债转换价值总体呈下降趋势， liyong@ 和正股价格走势一致，转债价格的上扬一直由转股溢价率的被动抬升引 研究助理 徐沐阳 导。截至2023 年4 月21 日，未来转债的转股溢价率为 87.71% ，纯债溢 执业证书：S0600121060042 价率为 6.43% ，为“偏债性”标的。展望2023 年，公司的两大主营业务 xumy@ 将得益于地产链的修复，但目前未来转债的转股溢价率较高，跟随正股 上涨的弹性较弱，仍需等待其后续调整。 相关研究 ◼ 好客转债—静待溢价率调整的偏债标的：好客转债价格总体平稳，转股 《政府杠杆率将如何变化？— 溢价率提供了良好的保护作用。截至 2023 年4 月21 日，好客转债的转 杠杆观察系列二》 股溢价率为 64.31% ，纯债溢价率为 6.90% ，为“偏债性”标的。目前好 2023-04-27 客转债下修 “锁定期”已过，我们判断若再次触发下修，发行人或积极 《立破并举，激浊扬清——广 行使权利：（1 ）距回售起始日仅余 3.5 月，面临一定回售端压力；（2 ） 西城投债现状4 个知多少?》 今年以来地产温和修复，公司基本面向好，正股有望延续增长，因此当 2023-04-27 前或是回售期前宝贵的下修促赎窗口。展望2023 年，考虑消费复苏以及 公司业务的稳步推进、产品矩阵的不断丰富，正股价格存在进一步向上 的弹性，伴随转股溢价率被动压缩，转债有望重回弹性区间。 ◼ 乐歌转债—增长前景较为确定的高溢价率标的：乐歌转债的价格上市初 期降幅较大，进入转股期后平稳。截至 2023 年4 月21 日，乐歌转债的 转股溢价率为 212.29% ，纯债溢价率为 212.29% ，为“偏债性”标的。 公司作为国内人体工学龙头，将受益于行业广阔的渗透空间，叠加海外 仓成为第二增长曲线，业绩增长前景较为确定，但转股溢价率过高，正 股股价走高会被大量消耗，难以带来转债价格的相应提升。 ◼ 江山转债—木门龙头地位标的：江山转债的价格总体波动幅度较小。截 至2023 年4 月21 日，江山转债的转股溢价率为 52.22% ，纯债溢价率为 22.88% ，为“偏债性”标的。展望2023 年，伴随保交楼推进，公司工程 直营渠道预计稳健修复，工程代理及经销渠道有望延续增长趋势，市占 率有望进一步提升，正股价格存在向上弹性，转债价格有望跟随上升。 ◼ 后市展望：好客转债和江山转债表现或占优。从属性来看，本篇盘点转 债均为“偏债型”。好客、江山转债目前的转股溢价率分别为 64.31%和 52.22% ，可以静候后续调整；未来和乐歌转债转股溢价率过高，正股走 高难以带来转债价格的相应提升。条款博弈方面，各转债短期内暂无强 赎风险，条款博