优化股债性价比，构建中国跨周期调节指标.pdfVIP

[Table_Page] 大类资产配置专题报告 1. 为何要构建中国的政策跨周期指标？ 国内金融市场寻求构建股票和债券打底的资产配置策略时，面临着一个 核心问题：利用不太长的历史数据（2004-2022 年），既要用来挖掘量价 特征，又要用来样本内外的验证回测。难上加难的是，我国金融市场每 三五年的风格都会发生明显进化。低频但长周期的跨资产策略要求从逻 辑推理出发构建策略，然后利用较长数据验证基本面逻辑。这种“既要 又要”在国内金融市场环境面临更强的约束条件。换句话讲，股债配置 逻辑构建的难点在于，国内金融市场不断进化，股债之间关系决定性因 素却似乎在市场之外。这种特征要回溯到东亚文化，以及 19 世纪日本根 据其历史特点选择学习德国经验而非英美经验。这为后续东亚资本市场 独特之处奠定了根基。政府引导模式与自由市场模式下所形成的风险必 然不尽相同，因此从资产配置角度来看，仅借鉴英美资产配置做法是不 完整的。我国的配置方案更应侧重于制度和对“规则的规则”的挖掘。 当前资产配置策略的两个维度：（1 ）基本面择拐点。以周期时钟和宏观 因子为核心的择时方法，底层是分解经济金融周期与跨