泰胜风能-投资价值分析报告：塔筒桩基，海上业务.pdf

塔筒桩基引领者，两海业务迎暖风 泰胜风能（300129.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.4.19 中信证券研究部 核心观点 公司是国内领先、国际一流的风电塔架供应商，预计将充分受益于风电装机放 量和海风需求崛起趋势；随着产能扩张和产品结构升级，市场份额和盈利能力 有望稳步提升，业绩或迎加速增长。我们预计公司2022-24 年 EPS 分别为 0.26/0.53/0.75 元，给予公司目标价 11 元（对应2023 年 21 倍 PE），首次覆 盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：风电塔架引领者，国资赋能再出发。公司主营业务为陆上、海上风 电装备（包括风电塔架、导管架、管桩等）和海洋工程装备的制造和销售，以 及风电场开发、运营，是国内领先、国际一流的风电塔架供应商。2022 年6 月， 公司引入凯得投资为控股股东，实控人变更为广州经开委，由民营企业变更为 国有控股企业，通过国资赋能强化综合竞争实力。受疫情及海风补贴退出影响， 2022Q1-3 公司实现营收/归母净利润分别为 21.23/1.67 亿元 （-9.5%/-18.9% YoY ），我们预计随着国内风电装机复苏及公司产能扩张和产品结构优化，2023 年起公司盈利有望显著修复。 ▍行业分析：风电塔筒需求放量，海风桩基产品升级。风电大型化加速降本，陆 风项目收益率提升带动需求复苏，同时在前期疫情影响消除、项目储备丰富的 情况下，2023 年我国风电装机有望迎来加速增长，推动塔筒需求放量，预计 2023-25 年全球陆风塔筒需求达612/673/710 万吨 （+16%/+10%/+5% YoY ）， 保持稳健增长，且头部厂商受益于行业落后产能出清和产品结构升级，份额有 望逐步提升。同时，受海上风电快速崛起拉动，以及深远海发展趋势下海风水 下桩基产品需求和品类规格将迎来快速提升，具备明显抗价值 “通缩”效应， 预计 2023-25 年全球海风塔筒+ 桩基 需求将达 384/510/910 万吨 （+92%/+33%/+78% YoY），且供需格局或逐步趋紧，加工费有望上行，推动盈 利能力修复，产能区位配套健全和码头资源丰富的厂商将深度受益。 ▍公司分析：完善产能布局升级，两海业务加速增长。公司作为我国最早专业生 产风电塔架的公司之一，创造多个国内“首批”的标杆产品，在海上导管架、 海风升压站平台等领域具备明显先发优势，在海上风电和海外风电市场占据较 高市场份额。截至2022 年底，公司风电装备产能合计约55 万吨，生产基地毗 邻 “三北”陆风大基地和海运、出口便捷的沿海地区；且在建江苏扬州25 万吨 大兆瓦新产能，有望于2023 年中投产；同时，公司积极推进南部海风桩基产能 基地布局，我们预计2024 年底其总产能有望增至120 万吨左右，且较高价值量