万凯新材-投资价值分析报告：瓶级PET龙头，产业链延伸优势.pdfVIP

瓶级PET 龙头，产业链延伸再筑优势 万凯新材（301216.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.4.23 中信证券研究部 核心观点 公司是瓶级 PET 龙头企业，目前拥有240 万吨瓶级 PET 产能，规模位列国内 第二，全球第四，在建120 万吨/年食品级 PET 瓶片有望带来新的盈利增长空 间，同时公司向上游布局MEG 原料，有望再筑成本优势。我们预测公司 2023-25 年 EPS 为3.41/3.46/4.56 元，综合PE 及 PB 估值法，给予目标价34 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍瓶级 PET 龙头，规模优势明显。公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销 售企业之一。截止2022 年末，公司拥有240 万吨瓶级PET 产能，规模位列国 内第二，全球第四，具有突出的规模优势，从而有效降低成本。公司瓶级 PET 常年贡献营收占比达80%以上，是公司主要的营收 。 ▍瓶级 PET 下游应用广泛，行业集中度不断提高。瓶级 PET 广泛应用于软饮 料、乳制品、酒类、食用油、调味品等领域，是目前全球范围内应用最广泛的 包装材料之一。与其他包装产品比，PET 价格优势明显且具有环保优势。近年 来行业集中度不断提高，CR4 产能占比为 80.57% ，公司作为头部企业之一， 瓶级PET 产品获得了全球众多知名品牌客户的青睐，全球各大品牌方严格的准 入制度促成了公司业务的“护城河”。 ▍布局重庆基地，产业链纵向延伸巩固成本优势。公司布局的重庆基地的原材 料、人力成本、运输成本优势明显。根据公司公告，公司已于 2023 年 3 月完 成收购四川正达凯新材料有限公司，正达凯“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万 吨电子级 DMC 新材料项目”选取先进的天然气制 MEG 工艺技术，助力公司 打造天然气- 乙二醇-聚酯产业链，实现产业链纵向延伸。我们预计公司通过 MEG 项目自产 MEG 成本较外采更具优势，项目达产后能够有效降本增效，提 升整体市场竞争力。 ▍风险因素：新项目进展低于预期或无法达到预期收益的风险；原材料价格波 动；国际形势变化及反倾销的风险；安全生产的风险；生产过程中的化学物质 及三废可能带来的环保风险；汇率波动的风险；从事原材料期货交易风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司作为瓶级 PET 的龙头企业，在建 120 万吨/年食 品级 PET 瓶片项目、已收购的年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目有望打开新的盈利空间。我们预测 2023/24/25 年公司 EPS 为 3.41/3.46/4.56 元。选取瓶片生产企业华润材料及三房巷、瓶片一体化生产企 业恒逸石化作为可比公司，2023 年可比公司平均 PE 为 10x ，可比公司平均