20230512-国信证券-宇通客车-600066-当前节点核心投资价值分析.pdf

证券研究报告 | 2023年05月12日 宇通客车 （600066.SH） 买入 当前节点核心投资价值分析 核心观点 公司研究 ·深度报告 宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息 汽车 ·商用车 率。宇通客车是国内大中客龙头 （2021年国内大中客份额约38%），复盘： 证券分析师：唐旭霞 在2014-2017年我国大中客新能源化率从不到10%到60%左右的快速渗透 0755 tangxx@ 期，宇通实现利润 （从26亿到最高40亿元）与市值 （从约200亿到最 S0980519080002 高近600亿元）齐增；展望：1）海外新能源周期叠加一带一路，宇通 基础数据 出口量价利三增；2）国内公交更新周期、公路客车疫后复苏；3）国内 投资评级 买入(维持) 供给逐渐出清，宇通优选市场后毛利率改善；另外考虑到公司长期高分 合理估值 17.54 - 18.42元 收盘价 13.47元 红高股息率 （5-10%），周期与成长共振，当前投资价值凸显。 总市值/流通市值 29822/29822百万元 52周最高价/最低价 14.51/6.89元 海外：客车新能源化起步，渗透率上行空间大。据OICA数据，2022年海外 近3个月日均成交额 499.07百万元 大中客销量约20万辆左右 （预估稳态25万左右），整体新能源渗透率 市场走势 相对较低 （预估不足10%），对比国内具有较高渗透上行空间。另外当 下海外已有较多国家和地区 （欧洲、中东、拉丁美洲等）规划客车新能 源转型的目标，叠加 “一带一路”的进一步催化，有望持续带来我国客 车出口的增量订单机遇（2022年中国大中客车出口2.2万辆，同比+24%）。 宇通：打造 “技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。① 我国新能源车领跑全球 （一季度新能源车出口96亿美元，占汽车出口45%）， 具供应链体系+产品技术+控本能力等优势；②宇通出口历史近20年 （2022 年占大中客出口26%），从 “制造+销售产品”→ “制造服务型+解决方案” 定位升级；③宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地，向欧洲等客车工业发 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。 相关研究报告 《宇通客车 （600066.SH）-单车营收持续增高，一季度净利润同 国内：需求复苏，供给出清。2022年国内大中型客车销量6.3万辆，受益于 比扭亏为盈》 ——2023-04-27 《宇通客