京东健康-市场前景及投资研究报告-数字大健康龙头，高效履约，全链路护城河.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年05月14日 京东健康（06618.HK） 买入 数字大健康龙头，借助高效履约和全链路布局打造强大护城河 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 公司是京东集团旗下数字大健康平台，以医药销售为基本盘业务。京东集团 互联网·互联网Ⅱ 持股68%，主要经营互联网医药销售，并结合在线诊疗等业务实现互联网医 疗健康场景全覆盖。2022年，互联网医药销售业务占公司营收超98%，其中 自营占总营收86%，平台模式占总营收12%；互联网医疗健康服务行业发展 较早期，营收占比不到2%。 数字健康行业处于快速发展阶段，市场空间广阔。医疗改革推进医药分离， 疫情推动售药诊疗线上化，我国数字大健康行业进入快速发展期，市场空间 广阔。2021年中国数字大健康市场规模达到4674亿元，线上化率约为5.8%； 居民线上看病购药的消费习惯逐步养成，市场需求不断释放，预计2025年 中国数字大健康市场规模将增长至1.6万亿元，2022-2025年复合增速 25.3%，线上化率从7.2%上升至13.6%。 集团力量持续为公司赋能，业务广泛布局实现高效协同。在与集团的联动上， 公司与京东物流达成深度合作，持续优化物流履约效率；背靠京东App流量 资源，公司用户渗透率仍有较大空间。在自身的业务布局上，公司深入布局 线下DTP门店以及全渠道业务，满足消费者多场景购药需求，打造互联网医 疗健康生态闭环，实现业务间高效协同。 公司凭借高效的履约能力带来高ARPPU及高平台货币化率，行业龙头地位稳 固。从规模上看，公司2022年营收467亿，是国内头部数字大健康企业。 从用户质量及货币化率来看，凭借高效履约，公司拥有大量优质客户和强议 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 价权，2022年ARPPU值超过900元，3P零售药房货币化率7.8%，均远高于 相关研究报告 竞争对手阿里健康。 《京东健康（06618.HK）-2022年财报点评：营收利润增长亮眼， 预计疫后时代公司仍将保持高速增长》——2023-03-24 投资建议：疫情促进消费者线上购药习惯的培养并催化网络医疗监管政策落 《京东健康（06618.HK）-电商大盘低景气度下高增长依旧》— —2022-03-30 地，我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升，公司对于用户的全生命 《京东健康-06618.HK-深度报告：供应链优势突出的医疗电商平 台》——2021-11-16 周期管理将有效提升用户粘性，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年 收入为613/768/948亿元，公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东京东集 团对公司履约能力持续赋能，维持原目标价75-91港币，相对当前股价上涨 空间为42%-72%，维持“买入”评级。 风险提示：国家医疗健康政策变化带来冲击；竞争格局变化；消费者认知不 及预期；供应商或第三方商家合作出现问题。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,682 46,736 61,348 76,823 94,777 (+/-%) 58.3% 52.3% 31.3% 25.2% 23.4% 净利润(百万元)-经调整 1