保险行业投资策略分析报告：供需同频共振，相对底部位置，市场回暖，利润弹性.pdf

证券研究报告 行业报告 | 行业投资策略 2023年05月14日 保险 供需同频共振行业处于相对底部位置，市场回暖推动利润弹性释放 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 1 摘要 一、传统框架下保险股整体表现：23Q1负债端修复亮眼，净利润表现优异 1 ）盈利性：新会计准则落地叠加市场回暖，净利润高增，ROE大幅改善。净利润角度来看，国寿/平安/太保/新华/人保/中国财险23Q1 净利润增速分别为78%/49%/27%/115%/230%/22% 。推动净利润高增的原因有二，一是保险合同新准则（IFRS17 ）及金融工具新 准则（IFRS9 ）同步落地推动净利润释放，二是资本市场大幅回暖推动投资端改善。ROE角度来看，国寿/平安/太保/新华/人保23Q1 的年化ROE分别为25% 、17%、21% 、25% 、20% ，较去年同期分别+5 /+12 /+5 /+13 /+14 pct ，ROE改善明显。 2 ）负债端：个险稳中向好，银保高速增长。 第一，整体来看：各险企新单规模持续修复，预计主因储蓄险销售延续高景气。23Q1各险企总新单同比增速分别为平安（+28% ） 国寿（+17% ）新华（-5% ）太保（-12% ），我们预计主要源于居民储蓄需求持续释放，储蓄型产品延续高增，驱动新单保费修 复。23Q1各险企NBV同比增速分别为太保（+17% ）平安（+9%、新假设重述后+21% ）国寿（+8% ）新华（预计+7% ）， NBV行业大幅反转，NBV增速扭负为正。 第二，个险渠道来看，疫情影响出清，我们预计队伍逐步稳定，驱动个险渠道底部反转。23Q1各险企个险新单同比分别为平安 （+10% ）国寿（+6% ）太保（-6% ）新华（-27% ），其中太保和新华分别较22A改善16pct、5pct 。人力方面，行业队伍升级 转型稳步推进，预计人力规模下滑空间有限，同时质态有望加速优化。规模方面，国寿人力率先企稳，平安降幅大幅收窄。截至23Q1 ， 国寿、平安代理人规模分别为66.2 、40.4万人，分别较年初-1%、-9% 。产能方面，经测算平安人均产能同比+46% ，人均产能延续 改善。 第三，据上市公司已披露的数据，银保期交快速增长，高质量发展的银保渠道大幅带动NBV表现。银保渠道高速发展，其中期交保费 增长迅猛。23Q1太保、新华银保新单期交分别同比+399.1%、75.1% ，银保贡献持续提升，新单期交保费占比同比分别+19pct、 +21pct至26% 、56% 。 二、IFRS17下保险股的业绩表现：新准则给予拆解分析承保与投资利源分析的可能 1 ）IFRS17下的分析框架：收支两端耦合，利源清晰展示为保险服务业绩（挣风险的钱）和投资业绩（挣利差的钱）。新会计准则将 保险公司编制的基础从实收实付制变更到权责发生制。其中保险服务收入表征当期提供的服务与涵盖的风险所确认的收入（用于替代保 费收入）；保险服务费用则涵盖保单在当期确认的所有费用；承保财务损失可以理解为保险公司获取负债所付出的资金成本。 保险公司利润= 保险服务业绩+ 投资业绩 –其他损益及所得税 2 ）保险公司利源可以拆解为保险服务业绩和投资业绩两部分：我们将收支两端科目进行耦合。第一，将保险服务收入和保险服务费用 两者之差定义为保险服务业绩，该部分用于衡量保险公司通过适当的风险定价获取的收益；第二，将投资收益与承保财务损失相耦合， 两者之差用于衡量保险通过投资挣取“利差”所获取的收益。 摘要 3 ）业绩贡献分析：保险服务业绩贡献率高于投资业绩贡献率，平安保险服务业绩贡献率最高，23Q1上市险企保险业绩贡献均有下降 定义：保险服务业绩贡献率= 保险服务业绩/(保险服务业绩+投资业绩)= 1 –投资业绩贡献率 23Q1国寿/平安/太保/新华投资业绩贡献率分别为46.3%/78.0%/57.5%/52.1% ，除国寿外保险服务业绩均贡献过半。其中保险服务业 绩贡献率排名平安太保新华国寿。23Q1上市险企保