银行业哑铃型结构凸显，“基本面估值”迎向上拐点.pdfVIP

主要内容 1. 1Q23回顾：利润表阶段性承压，做实底部 2. 信贷投放对公强、零售弱，景气度分化延续 3. 贷款重定价+存款定期化推升成本，息差筑底 4. 不良稳中有降，关注房地产和消费类贷款尾 部风险滞后体现 5. 投资分析意见：看好银行，把握哑铃型格局 3 nMoNrMrRuMmRpOrNsNpPrMbRdNaQnPmMnPsRlOnNtOiNmMrO8OrQrNvPmQoQuOrNsN 1.1 利润表预期内承压，营收小幅好于预期 ◼ 一季度上市银行利润增速放缓 ，营收表现好于此前判断： 1Q23上市银行营收同比增速回升至1.3% （2022:0.6% ；前瞻中预期为同比下滑1%），PPOP同比下滑1.1% （2022:-1.4%），归母净利润同 比增长2.2% （2022:7.7% ；前瞻中预期为6.7%）。 ◼ 从盈利分解来看 ，重点关注基本面的边际变化： • 1）息差收窄是营收最大拖累，市场已有预期。1Q23上市银行息差收窄拖累营收增速12.9pct，各家银行主动加 大生息资产投放力度，规模增长部分抵消息差下行影响 （正贡献11.5pct）。 • 2）非息收入是一季报营收好于预期的主因，主要源自公允价值变动净损益由负转正贡献；此外，五大行共同切 换IFRS17，新准则下保险合同收入逐期确认也支撑其他非息表现。但中收在客户投资情绪低迷、居民消费意愿 偏弱的背景下，继续拖累营收表现。1Q23非息收入行业贡献营收增速2.7pct，其中中收拖累0.9pct。 • 3）拨备反哺利润但贡献度减弱，贡献利润增速3.1pct （2022:6.3pct），继续把握高拨备、低风险的优质银行， 这些银行仍具备更为充分的利润释放空间。 上市银行盈利驱动变化：息差收窄是营收最大拖累，非息收入则是营收好于预期的主因；拨备反哺利润增长但 贡献度减弱，高拨备、低风险优质银行凸显优势 盈利驱动因子分解 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 营业收入贡献 7.8% 11.0% 5.5% 7.9% 0.6% 1.3% 利息净收入贡献 6.3% 9.8% 5.0% 3.6% 2.1% -1.4% 其中：平均生息资产规模增长 4.4% 8.1% 10.6% 8.7% 10.1% 11.5% 其中：息差变动贡献 1.9% 1.7% -5.6% -5.1% -7.9% -12.9% 手续费净收入贡献 0.0% -2.5% 1.0% 1.2% -0.4% -0.9% 其他净收益贡献 1.5% 3.8% -0.5% 3.0% -1.1% 3.7% 营业支出贡献（成本收入比）