20230519-招银国际-疫后消费复苏的国际比较：主要趋势、影响因素及未来不确定性.pdfVIP

2023 年5 月19 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 疫后消费复苏的国际比较 主要趋势、影响因素及未来不确定性 全球消费复苏充满波折，1H20-2021 年延续复苏，2022 年有所放缓，1Q23 小幅 叶丙南 回升。大部分国家消费仍显著低于疫情前趋势线，发达国家消费复苏好于发展中 (852) 3761 8967 国家。经济越发达，疫后消费复苏越快，因疫苗保护程度、经济重启速度、政策 yebingnan@.hk 支持力度和社会保障程度均与经济发达程度正相关。经济重启后，服务消费率先 复苏，且复苏周期持续较长，宅经济相关耐用消费先降后升，居住相关耐用消费 张元圣 随房地产市场下行而放缓。2020-2021 年全球宽松流动性主要留在发达市场，推 (852) 5336 4682 升其信贷增速和资产价格，新兴市场和发展中国家经济恢复和资产价格涨幅相对 kevinzhang@.hk 落后。2022 年货币政策紧缩导致最引人注目的结果是发达市场局部动荡，而非新 兴市场危机。新兴市场和发展中国家 2020-2022 年消费复苏相对滞后，2023- 2024 年可能拥有更大的增长空间。  美国消费率先恢复至疫情前趋势线之上。美国依靠疫苗和医疗卫生优势率先重 近期报告 启经济，消费复苏周期启动较早。美国依靠美元主导性国际货币特权实施超级 1. “From reopening to recovery – is the release of household excess 宽松政策，财政救助规模/GDP 和 M2 增速遥遥领先其他国家。大规模财政补 savings a silver bullet?” – 2023 年5 贴、股市和房市大牛市及新冠影响导致一批大龄劳工选择提前退休，加上移民 月10 日 劳工减少，美国劳动力市场出现过热。随着通胀高企后剧烈加息，房地产市场 和金融周期下行，劳动力市场开始放缓，家庭消费面临下行风险。  美国超额储蓄存量的释放显著快于其他国家，超过三分之二超额储蓄存量已释 放完毕，支撑其消费率先修复，但对未来消费的支撑作用明显下降。欧元区、 日本和澳大利亚超额储蓄存量2022 年下半年以来开始缓慢下降。韩国和中国 家庭的超额储蓄存量2022 年下半年仍在上升。  经济重启是人流、信心和就业全面恢复的过程。要素流动恢复首先推动交通运 输、能源、餐饮、住宿、旅游、医疗卫生、服装、化妆品、文体娱乐、托儿幼 护等消费快速复苏，但这些行业前期受疫情冲击较大，恢复周期可以持续较长 时间。随着要素流动恢复和服务业前景改善，企业信心和资本支出逐渐恢复， 推动就业增长和家庭消费信心改善，大额可选消费逐渐回升。  食品饮料、医疗等必选消费需求在疫情前后保持平稳，但疫情、俄乌冲突等导 致的供应瓶颈推升食品和能源通胀。宅经济有关的居住和耐用消费先大幅上升 后显著下降，对商品通胀造成扰动。由于政策宽松和消费复苏相对更强，发达 国家通胀上升压力大于发展中国家，海权国家通胀压力高于内陆国家。  随着发达国家通胀高企后剧烈加息，全球货币金融条件大幅收紧。美欧房地产 市场大幅下滑，近期银行业局部动荡，可能加剧信贷收缩，带动金融周期进一 步下行，对消费信贷和家庭消费产生负面影响。由于主要经济体家庭资产负债 表稳健，货币金融条件收紧不会引发全球系统性危机。  发达国家就业基本已恢复至疫情前状态，美国、澳大利亚等部分经济体劳动力 市场热度超过疫情前水平。随着高通胀和货币紧缩带来成本压力、需求放缓和 盈利前景恶化，企业对劳动力需求开始减弱，劳动力市场先行指标开始放缓， 预示消费可能面临下行风险。低学历和低收入人群的就业和收入对经济周期似 乎更加敏感。  全球家庭消费结构尚未回归到疫情前。经济重启后，宅经济有关消费放缓，服 务消费开始恢复，必选消费和耐用品消费占比下降，服务消费占比回升，但由 于前