“资产荒”演绎，四大结构性机会值得关注.docxVIP

一、一级市场复盘：信用债发行期限有所拉长，青岛多家城投评级下调 3 月中央两会召开，国务院推出机构改革等一系列政策，在顶层设计上通过加强金融监管进一步防范风险；地方上，山东债务风险防范及化解行动值得关注。一级市场表现来看，信用债发行期限有所拉长，净融资环比同比均下降，但城投债净融资规模环比同比均上升，其中浙江、江苏、河南和天津区域净融资同比大幅增加；3 月取消发行规模环比上升，取消主体主要为城投和中小型银行；3 月 9 起主体评级调整中下调的有 8 起，主要是惠誉下调青岛区域城投公司评级展望，此外两家保险公司主体评级下调；隐含评级下调的主体也多为山东区域城投，隐含评级上调主体则多为江浙沪及川渝城投。 （一）信用债融资情况：净融资环比同比均下降，产业债发行占比下降 3 月信用债净融资规模环比同比均下降，产业债净融资由正转负，发行占比下降。3 月信用债净融资 1408.97 亿元，环比下降 1938.22 亿元，同比下降 1083.27 亿元。3 月产业债净融资为-1146.37 亿元，发行占比由 2 月的 52.26%下降至 3 月的 48.25%。 图表 1 3 月信用债净融资环比同比均下降 图表 2 3 月产业债净融资环比同比均下降 资料来源： ， 资料来源： ， （二）城投债融资情况：净融资环比同比均上升，粤川赣鲁净融资同比缩量明显 3 月全国城投债整体净融资规模环比、同比均小幅上升。环比看，浙江、河南、山东等区域净融资环比扩张幅度相对较大，江苏、北京、广东等区域净融资环比有所下降。同比看，浙江、江苏、河南和天津区域净融资规模大幅增加，而广东、江西和山西区域净融资有所减少。 图表 3 3 月城投债净融资环比同比均上升 图表 4 浙苏鲁豫川城投净融资位居前五(单位：亿元) 省份1月 省份 1月 2月 3月 3月环比变动 3月同比变动 省份 1月 2月 3月 3月环比变动 3月同比变动 浙江 64 329 622 293 305 山西 35 -13 21 35 -44 江苏 154 621 425 -197 303 广西 6 2 19 17 34 山东 69 206 353 146 79 青海 0 0 7 7 12 河南 -1 148 300 151 220 黑龙江 -1 0 0 0 3 四川 9 102 182 79 66 辽宁 -3 -8 0 8 12 天津 9 81 177 95 116 内蒙古 0 -10 0 10 -4 湖北 72 109 133 24 34 宁夏 6 1 -2 -3 -2 安徽 58 121 117 -4 48 吉林 -5 23 -4 -27 56 江西 31 50 105 55 -45 贵州 -33 -4 -6 -2 24 重庆 25 28 100 73 24 北京 15 122 -16 -138 -40 福建 49 67 97 30 13 云南 2 9 -35 -44 -27 陕西 -9 22 49 27 0 河北 -3 20 -37 -57 -14 新疆 -7 22 43 21 -1 海南 -6 0 -43 -43 -43 上海 -17 37 37 0 -37 甘肃 -24 -2 -64 -62 -25 西藏 7 5 30 25 20 广东 21 20 -80 -99 -225 湖南 -30 102 26 -76 13 全国总和 493 2212 2555 343 874 资料来源： ， 资料来源： ， （三）融资期限分布情况：各期限发行规模均环比上升，发行期限有所拉长 分期限来看，1-3 年、3-5 年、5 年以上信用债发行规模及占比均环比上升，而 1 年以下信用债发行规模虽上升，但占比小幅下降。 图表 5 各期限信用债发行规模 资料来源： ， （四）取消发行情况：3 月取消发行规模环比上升 3 月取消发行规模转增，取消发行规模为 491.72 亿元，较上月增加 298.22 亿元。 图表 6 近年来信用债取消发行规模情况 资料来源： ， （五）评级调整情况：惠誉下调青岛区域多家城投公司评级展望 从主体评级来看，3 月评级调整数量相较上月减少 2 起。具体来看，共 9 起，其中 8 起为评级下调事件，较上月增加 1 起，涉及 4 个城投主体；1 起为评级上调事件，较上月 减少 3 起。 图表 7 3 月主体评级下调企业概览 企业名称 已发债券名称 评级调整日 评级机构 调整前 调整后 企业性质 行业 地区 青岛国信发展(集团)有限责任公 司 21 青纾 01 2023/3/6 惠誉国际 BBB+（稳 定） BBB+（负 面） 地方国有企业 综合 山东 青岛城市建设投资(集团)有限责 任公司 21 青岛城投 MTN002 2023/3/7 惠誉国际 BBB+（稳