一带一路助力，水务固废资产价值重估.pdfVIP

行业深度报告 1. 中国特色估值体系探索，环保板块国企具备价值重估潜力 探索建立中国特色估值体系，环保板块国企具备价值重估潜力。2022 年11 月 21 日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上，首次提出要探索建立具有中国特 色的估值体系，促进市场资源更好发挥配置功能；2023 年2 月2 日的证监会系统 工作会议再次提及中国特色估值体系，进一步指出要推动提升估值定价科学性有 效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系， 更好发挥资本市场的资源配置功能。2023 年3 月5 日政府工作报告提出，深化国 资国企改革，提高国企核心竞争力。 地方国企/ 中央国企仅占环保板块数量的23%/5%，贡献 36%/7%的市值，行业地 位重要。截至2023 年5 月5 日，申万环保一级分类中共有 133 家环保上市企业，其中 地方国企有31 家，占比约23% ；中央国企有7 家，占比约5%。在环保板块市值贡献方 面，地方国企/ 中央国企却贡献了36%/7%，高于数量贡献比例。环保板块的地方国企/ 中 央国企具备数量较少、体量大的特点，在环保行业地位重要。 图1 ：申万环保不同类型企业数量占比(截至2023/5/5) 图2 ：申万环保不同类型企业市值占比(截至2023/5/5) 国企稳定性更强，疫情冲击下显现盈利能力韧性，价值认知待提升。从经营层面来 看，国有上市公司债务压力问题经历多年国企改革也已基本化解；从稳定性上看，疫情 期间央企和地方国企盈利能力表现突出，盈利稳定性更强。2022 年环保板块中地方国企 / 中央国企的盈利占比为54%/7%，高于数量及市值体量占比。从2022 年业绩同比变化 情况来看，中央国企（+ 10%）和地方国企（-17%）均优于民营企业（-30%）。从ROE 的 稳定性来看，疫情冲击下，中央国企ROE 总体保持稳定，地方国企ROE 呈区间波动， 民营企业ROE 向下，2022 年低于中央和地方国企表现。 4 / 20 行业深度报告 图3 ：2022 年申万环保不同类型企业业绩及同比变化 图4 ：疫情冲击下央/ 国企的ROE （摊薄）保持韧性 ， ， 2. 中特估逻辑 1——低估值+ 高分红+现金流改善标的具备重估潜 力 中特估的本质为央国企的价值重估，具备低估值、高分红、强现金流特点的资产更 具重估潜力。从估值、分红、现金流三个维度纵观环保板块表现： 2.1. 估值：水务固废处于估值底部，受产业资本REITs 定价驱动亟待重估 环保板块处于历史估值低位，当前PE/PB 估值位于 2015 年以来33%/2%分位点。 2015 年6 月申万环保板块PE 估值到达高点89.45 倍，此后一路下跌，2019 年以来环保 板块估值持续底部震荡。截至2023 年5 月 10 日申万环保板块PE 估值为22.31 ，处于 2015 年以来PE 估值的32.77%分位点。PB 估值保持同步趋势，截至2023 年5 月10 日 申万环保板块PB 估值为1.50 倍，处于2015 年以来PB 估值的2