食品饮料行业市场前景及投资研究报告：零添加酱油.pdf

证券研究报告 | 行业深度 2023 年05 月27 日 食品饮料 以日为鉴再论零添加酱油空间 以日鉴中：结构升级空间广阔，周期长达数十年。日本酱油结构升级可分 增持 （维持） 为浓口、淡口酱油-本酿造-减盐酱油-丸大豆酱油-有机酱油-生酱油六个阶 段，结构升级整体沿着健康化、高品质的路径发展，每轮产品结构升级空 间极大且周期长达数十年。本酿造：二战期间日本酿造工艺受损，战后在 行业走势 消费升级、口味多元化趋势下酱油行业呈现价增量缩趋势，龙头不断推进 工艺革新引领本酿造酱油复兴，2021 年本酿造酱油占比达到89.5%且仍 食品饮料 沪深300 32% 呈提升趋势。减盐酱油：推出初期主要应用于医院午餐，20 世纪80 年代 随着低盐饮食习惯推广向家庭端渗透，2021 年家庭端销售额占比达 16% 15.5%，未来仍有提升空间。丸大豆酱油：20 世纪90 年代在高端化、差 0% 异化消费趋势下丸大豆酱油成长为大单品，酱油原材料中大豆占比提升至 17%左右。有机酱油：20 世纪90 年代龙头企业顺应健康趋势推出有机产 -16% 品，但日本有机食品市场尚处于发展初期。生酱油：Yamasa 、龟甲万先后 -32% 通过革新酱油包装延长保鲜期限，使生酱油的推广成为可能。在日本酱油 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 结构升级中，龙头扮演了行业标杆、创新引领、消费者培育的角色，是重 要驱动力。居民消费能力提升、健康意识增强是结构升级的基础；政府、 行业协会等外部力量发挥引导及促进作用；而消费趋势变化是新品类得以 推广的根本原因，顺应消费趋势的产品渗透率提升更快。 中国酱油结构升级在途，零添加终端市场空间预计约400-450 亿元。我 国酱油结构升级亦顺应健康化趋势，沿着生抽、老抽→高鲜酱油→零添加 酱油→减盐、有机酱油的方向推进，当前零添加风口已至，预期我国酱油 行业将在整体品质上迎来一轮 “零添加”化升级，同时减盐、有机等消费 习惯的培育将带动这两个品类逐步渗透，其中减盐消费有望更早推广。我 们测算 2021 年中国酱油市场规模约为 1320 亿元，人均消费金额约为 相关研究 93.4 元。借鉴日本经验，预计中国人均酱油消费量峰值有望达到11.9L， 1、《食品饮料：零食乳品2022 与2023Q1 总结：零食 人均消费金额天花板有望达到 151.8 元，对应长期酱油市场空间预计约 2100-2200 亿元，出厂空间预计约1500-1600 亿元。其中零添加酱油 亮眼，全年可期》2023-05-07 终端市场空间预计有望达到 400-450 亿元，对应出厂空间预计约 260- 2、《食品饮料：白酒2022 与2023Q1 总结：势能下压， 300 亿元，有15-20 倍扩容空间。 分化明显》2023-05-05 千禾味业：品牌强势追赶，把握机遇强化渠道网络。我们认为过去全国性 3、《食品饮料：速冻食品2022 年与23Q1 总结：业绩 品牌力较弱部分制约了千禾味业全国化、全渠道的扩张速度，本轮零添加 弹性显现》2023-05-05 浪潮下千禾味业品牌端实现强势追赶，品牌拉力显著助力公司区域及渠道 扩张。公司亦趁势把握渠道网络扩张机会，高度重视招商工作，强化渠道 力。2022 年公司新一轮股权激励推出，激励目标具有挑战性，公司内部 战略目标清晰，有望充分享受本轮行业扩容红利。 海天味业： “0 系列”定价亲民，广铺