华友钴业研究报告-锂电一体化迈入收获期.docxVIP

华友钴业研究报告-锂电一体化迈入收获期 一、完成锂电材料一体化布局，成本优势显著 1.1从钴业龙头到锂电材料一体化的华丽转型 华友钴业作为全球钴业龙头，自2015年上市以来依托资源及融资渠道优势，加速新能源锂电材料一体化的转型进程。当前公司业务板块涉及上游镍钴铜资源开发-中游钴盐/电积铜/硫酸镍冶炼-下游前驱体及正极材料生产，同时还布局循环回收业务。公司资源、有色、新能源三大板块已形成纵向一体化链条，完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局。 锂电产业链转型成效显著：公司自2013年开始布局锂电新能源业务，近年来公司三元前驱体产销迅速放量，2021H1产销量分别达到3.1/2.9万吨，同比+138%/+129%。根据GGII数据，2020年全球前驱体出货量42万吨，国内出货量33万吨，华友钴业市占率已跃升至国内第四，占比11%。 1.2直接材料占前驱体成本约90%，一体化带来显著成本优势 前驱体降本出路在于向上延伸。前驱体生产成本以直接材料为主，其占营业成本比重约80%~90%，且随着金属价格变化有较大波动幅度。前驱体厂商实行在原料成本基础上收取一定加工费的定价机制，外购原材料的企业只能固定赚取加工费较制造成本的溢价，该部分对应的吨毛利上行空间有限（中伟股份?18-20三年间前驱体销量翻三倍，吨毛利并未因规模优势得到提升）。此外将华友钴业与中伟股份对比