造纸行业2023年度策略-低估值、顺周期布局正当时.docxVIP

造纸行业2023年度策略-低估值、顺周期布局正当时 1纸浆：浆价回落预期强，重视纸企盈利弹性 1.1周期复盘：全球经济关联度高，供给端波动影响更为明显 2017年-2018年10月：供给收紧、需求回暖驱动浆价景气向上。供给端，因前期纸浆价格低迷，印尼APPOKI项目、巴西FibriaTresLagoas工厂投产情况均低于预期，CMPC巴西浆厂锅炉损坏、智利连续发生火灾等事件频发扰乱全球纸浆供给；国内供给侧改革及环保政策趋严淘汰大量产能。需求端，全球经济景气，我国中小产能出清叠加需求复苏，纸企盈利水平提升带动木浆需求高增，期间针叶浆/阔叶浆价格同比+50.6%/44.1%。2018年11月-2019年：产能集中落地、贸易战致行业需求遇冷，浆价高位回落。前期落地产能集中投放，供给层面压力缓释；而全球成品纸需求下滑，且我国需求受贸易战影响，企业多进入去库阶段，2019年底浆价重回2017年初上涨前的起点，期间针叶浆/阔叶浆下跌幅度达到33.2%/38.6%。 2020年-2021年11月：疫情扰乱供需，浆价拉升后回调。2020年伊始新冠肆虐致浆价走势低迷，Q3以来全球流动性放松、需求恢复导致大宗商品价格反弹，2021年6月针叶浆涨至高点992美元/吨，较前期高点+92美元/吨，2021Q3起需求见顶，纸价回落带动浆价下行，2021年7月-11月浆价下跌19.3%/23.8%。2021年1