碳中和策略研究-“双碳”新思路传统产能再加杠杆.docx

碳中和策略研究-“双碳”新思路传统产能再加杠杆 一、“双碳”再加杠杆将是本轮信用周期的“新抓手” （一）信用周期底部，宽信用“抓手”变迁：地产/基建→传统周期→民企科技制造→“双碳”再加杠杆 2008年以来的5轮信用周期底部，宽信用“抓手”沿着杠杆率→周转率→利润率→“再加杠杆”逐步切换。从ROE杜邦拆解看信用周期底部，我们可以发现，宽信用“抓手”的变迁基本都是沿着中国经济增长驱动力（新旧动能）逐步切换的： （1）杠杆率（地产/基建）：08年和12年信用周期底部，地产和基建“加杠杆”?是宽信用的“抓手”。08年金融危机全球总需求回落导致A股周转率持续下行，“4万亿”投资落地之后，08年和12年的信用周期底部，地产和基建“加杠杆”实现了稳增长； （2）周转率（传统周期供给收缩）：16年信用周期底部，周转率改善的传统周期行业是宽信用的“抓手”。16年“供给侧改革”传统周期行业“去产能”供给收缩，叠加“棚改货币化安置”需求扩张，带来企业的周转率底部持续回升，在稳杠杆的前提下支撑传统周期行业盈利能力改善； （3）利润率（民企科技制造抒困）：19年初利润率抬升的科技制造业是宽信用的“抓手”。18年末19年初监管层通过“民企抒困”、科创板设立以及“金融供给侧改革”等一系列政策，降低实体融资成本，在民企结构性“加杠杆”的同时，“技改”传统行业转型升级也通过利润率改善支撑民企科技制造业盈利能力改善