中国涤纶行业发展趋势：景气基本见底但仍有部分新投产预期.docxVIP

? ? ? ? ? 中国涤纶行业发展趋势：景气基本见底，但仍有部分新投产预期 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一、行业景气基本见底 ? ? 涤纶是聚酯纤维的商品名称，其产量在合成纤维产量中的占比达到85%以上，是合成纤维的重要品种。涤纶制造工艺较为简单，价格相对低廉，且具有结实耐用、弹性好、不易变形、耐腐蚀、易洗快干等优点，被广泛应用于服装面料和工业制品生产领域。 ? ? 发布的《2020-2026年中国涤纶长丝行业市场运行态势及投资战略咨询报告》显示：2013-2015年，我国涤纶产量逐年增长；2016-2017年，受落后产能退出等因素的影响，涤纶产量出现下滑；2018年，初步估算我国涤纶产量为4053万吨，同比增长8.0%。涤纶产品主要包括涤纶长丝、涤纶短纤、涤纶工业丝三大类，市场份额占比分别为80%、15%和5%，涤纶长丝是我国最主要的涤纶产品。 ? ? 涤纶长丝是以精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG) 为原料，经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET)，经纺丝和后处理制成的纤维。按生产方式可分为初生丝、拉伸丝和变形丝，其中最常见的为涤纶预取向丝（POY）、全拉伸丝（FDY）以及拉伸变形丝（DTY）。涤纶长丝主要用途为服装、家纺和产业，服装下游消费占比为68%，家纺消费占比为28%。 ? ? 涤纶长丝下游消费占比 数据来源：公开资料整理 ? ? 前涤纶行业正经历全产业链亏损的至暗时刻，虽然趋势上暂时还看不到反转的拐点，但继续下跌风险已经非常有限。 ? ? 今年以来，涤纶行业的成本端和需求端都发生了巨大变化。先是国内疫情爆发导致春节期间产品大幅累库，其后油价暴跌全产业链成本坍塌，涤纶价格跌出历史新低，Q1要承担大额的库存减值损失。同时肺炎疫情从国内向海外扩散，终端服装需求下滑的预期也逐渐传导至涤纶及上游环节，导致产品价差大幅收窄。从目前盈利水平看涤纶产业链已迎来至暗时刻，甚至出现了史无前例的石脑油-PX-PTA-涤纶全产业链亏损。根据测算，在原油20美金/桶、产业链各产品价差均为历史最低的假设下，对应涤纶POY价格约4500元/吨。这已经是各环节小企业亏损的价格底部，相比目前价格下行空间约8%。当然考虑到原油价格的不确定性，如油价跌至10美金乃至更低，不排除涤纶会有阶段性甚至月度级别击穿低位的可能性。但全年来看未来继续下行空间很小，跌价风险已充分释放。 ? ? 涤纶价格跌至历史底部（元/吨） 数据来源：公开资料整理 ? ? 涤纶全产业链各产品吨毛利几乎全部跌至零附近（元/吨） 数据来源：公开资料整理 ? ? 就价差和盈利而言，目前涤纶POY价差已跌至1000元/吨，处于近十年13%分位。该价差水平下，龙头维持微利，小企业则接近现金亏损，如果进一步收窄，则高负债或高成本的小企业大概率将会减产和退出。因此虽然未来需求端存在很大不确定性，但行业盈利继续下滑的空间也很有限。今年涤纶景气大概率将维持低位震荡，在库存去化后有望迎来缓慢复苏。 ? ? 涤纶POY价差接近历史底部（元/吨） 数据来源：公开资料整理 ? ? 二、续成长路径清晰 ? ? 1、涤纶长丝 ? ? 涤纶下游终端为纺织服装，虽然受疫情影响短期需求有所下滑，但长期看随着居民收入提高，全球消费量仍将持续增长。从历史数据看，过去十年我国涤纶长丝产量复合增速约10%，19年产能已突破4000万吨。而这个行业竞争核心就是比拼成本，目前只有龙头有能力扩产，小企业只能不断让渡市场份额，本轮疫情客观上也会加速行业向龙头集中的趋势。 ? ? 中国涤纶长丝产量、表观消费量（左轴，万吨）及增速（右轴，%） 数据来源：公开资料整理 ? ? 涤纶长丝是化学纤维中的第一大品种，根据长度可分为涤纶长丝和涤纶短纤，涤纶长丝应用较广，大约占聚酯纤维 80%左右的产量。下面进行涤纶行业发展前景分析。 ? ? 2014-2019年H1涤纶长丝消费量走势 数据来源：公开资料整理 ? ? 涤纶长丝行业的上游行业为石化行业，PTA、MEG和PET等原材料约占涤纶长丝生产成本的85%左右。鉴于石油能源的战略地位，上游原材料行业的进入门槛较高，集中度和垄断性很强，涤纶长丝企业向上游议价能力较弱。 ? ? 下游终端行业为服装和家纺行业。涤纶长丝在面料成本中占 80%-90%，下游服装和家纺行业对涤纶长丝的价格敏感度也相当高。近年来，服装和家纺行业产业结构的升级推动着涤纶长丝行业朝高新技术纤维及差别化纤维的技术效益型方向发展。涤纶行业分析表示，我国涤纶长丝主要应用于服装、家纺和产业，其中以服装为主，需求占比超过 50%，其次是家纺和产业，分别占比 33%、15%，终端需求 ? ? 行业的景气度对涤纶长丝市场有着重要影响。 ?