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证券行业研究与投资策略-从投资能力看券商经营差异 一、证券行业加杠杆进行时? 证券行业杠杆水平主要受监管政策、资金成本、业务结构等影响。在监管政策方面，?2019年以来，短融规模扩大、金融债松绑、以及次级债公开发行放开，杠?杆资金来源不断拓宽；在资金利率方面，近两年主要资金利率波动下行，券商融资?成本降低。业务结构中，衍生品业务快速发展，有望拉动业务杠杆进一步提升。 （一）监管政策支持杠杆资金来源不断拓宽 1.头部券商短期融资券余额上限提升 2019年6月，国泰君安、、等多家头部券商接到央行通知提高短期?融资券余额上限，根据各上市券商《关于收到中国人民银行提高公司短期融资券最?高待偿还余额》公告，调整后的上限合计3041亿元。短融规模上限的提升，不仅能?降低券商的融资成本，也拓宽了杠杆资金来源。根据wind数据，所有2019?年5月底的短期融资券余额为840亿元，2020年5月底的余额为2,562亿元，增长至原?来的3倍。 2.金融债松绑 长期以来，政策性银行和商业银行是金融债券的主要发行主体，由于缺乏具体规范?文件，很少在银行间市场发行金融债。2019年6-7月，、国泰君安?等多家头部券商公告收到证监会监管意见书及央行许可，同意其申请发行金融债，?意味着证券公司金融债发行开闸。金融债松绑有助于扩大杠杆资金来源，中信证券、?国泰君安等7家头部券商共发行金融债440亿元。同时，金融债