20230512-联储证券-电解铝行业深度：坐看云起时.pdf

证券研究报告 行业研究｜有色金属 2023 年05 月12 日 坐看云起时——电解铝行业深度 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@ 证书:S1320523020001 投资要点： 投资评级：看好 （首次） 供给端：国内市场主导原铝供给，虽有刚性总量和限电因素的制约，但相 市场表现 较2022 年，预计本年度电解铝行业供给紧张的局面能够有所改善，全年 有色金属 沪深300 走势预计前紧后松。 30% 23% 需求端：地产用铝有望边际企稳，新能源车及光伏用铝贡献主要增量，全 16% 9% 年供需结构预计紧平衡。 1% -6% 价格判断：短线来看市场价格将震荡走弱，但下方支撑力度较强，预计回 -13% 调幅度相对有限。国内产能已经接近4500 万吨的红线，新能源车以及光 -20% 5/12 7/23 10/3 12/14 2/24 5/7 伏产业快速发展将带动需求进一步上涨，铝价中长线上涨的趋势确定。 投资建议：电解铝行业产品价格处在震荡区间，下方支撑力度足够，原料 相关报告 端氧化铝、阳极碳素价格持续走低，且行业存在产能天花板，盈利增厚不 会导致行业内部盲目扩张产能，相关企业将迎来配置机遇。 西南地区供电紧张局面预计将走向长期化，限电政策持续扰动西南铝企生 产，停机再复产对利润影响明显。 水电铝供给不稳定凸显出处在当前时点，火电铝仍不可或缺，疆铝供给稳 定、相较云铝有着明显的成本优势，双碳政策压力下相关铝企正在积极进 行能源结构转型，建议关注具备上下游产业链一体化建设的疆铝企业。 推荐公司：天山铝业、神火股份 风险提示：宏观经济超预期下行、美国启动对俄铝制裁引发市场超预期波 动、房地产市场修复不及预期、长江流域来水量不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究 ｜2023 年05 月12 日 目 录 1. 产业链拆解：国内市场主导，下游需求广泛5 2. 供给：国内产能临近天花板，低价俄铝进口压力增加7 2.1 国内供给：刚性总量+限电扰动，全年走势预计前紧后松7 2.1.1 政策端管控不断收紧，未来产能增量有限7 2.1.2 限电因素持续扰动西南核心产区供给9