三美股份-市场前景及投资研究报告：制冷剂涨价，含氟新材料.pdfVIP

h 公司深度研究 | 三美股份 制冷剂涨价高度受益，含氟新材料剑指成长 证券研究报告 2023 年06 月05 日 三美股份（603379.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603379.SH 氟化工龙头，氟化氢原料完全自给、制冷剂品种齐全，为延伸含氟新材料“奠 前次评级 -- 基”。公司拥有无水氟化氢 13.1 万吨产能，满足生产所需后对外销售。二代 评级变动 首次 制冷剂配额中，公司2023 年 R22/R142b/R141b 配额分别为0.9/0.17/1.45 当前价格 25.3 万吨，占全国总配额5.25%/18%/69%。三代制冷剂方面，公司R32，R125， R134a 产能分别为4/5.2/6.5 万吨，市占率分为9.86%/13.33%/19.04%。按 近一年股价走势 照2020-2022 年销量计算，预期公司三代制冷剂配额合计11.75 万吨，市占 三美股份 氟化工 沪深300 率19.79%。 68% 56% 三代制冷剂供需格局改善，氟化工现实预期双强，行业景气持续上行。三代 44% 32% 制冷剂基线年间弱需求，叠加 23 年二代配额提前削减且中短期内四代无法 20% 8% 有效补充，按照销量测算22-25 年二代+三代制冷剂供需差值分别为 14.27/ -4% 3.74/ -3.35/ -6.43 万吨。23 年是配额空白期，行业以盈利为导向降低开工率， -16% 2022-06 2022-10 2023-02 上游原料端供需转向宽松，制冷剂产品价差持续修复，公司高度受益制冷剂 涨价行情。 多元布局含氟新材料，2023 年将成为发展新起点。公司以自身产业链为基 础，1）新能源：福建东莹6000 吨/年六氟磷酸锂及100 吨/年高纯五氟化磷 项目、盛美锂电(49%股权)一期500 吨/年双氟磺酰亚胺锂项目，预期23 年 中投产；2）半导体：合资（50%股权）建设2 万吨蚀刻级氢氟酸，预期23 年内投产；2）氟聚合物：浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯和5000 吨聚偏 氟乙烯项目，预期24 年投产。 投资建议：受益制冷剂涨价及新建产能释放。预期公司2023-2025 年归母净 利润分别为6.42/ 11.07/ 12.54 亿元，对应估值24.1/ 14.0/ 12.3x 。考虑到三 代制冷剂处于行业景气