中国中冶-市场前景及投资研究报告-冶金建设龙头，矿产资源开发潜力.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年06月06日 中国中冶（601618.SH） 买入 冶金建设龙头，矿产资源开发潜力足 核心观点 公司研究·深度报告 全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司坚持 “做世界一流 建筑装饰·专业工程 冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长 期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，主营业务包括工程承包、 房地产开发、装备制造及资源开发业务。在2022年ENR发布的“全球承包 商250强”中位居第6位，在“国际承包商250强”中位居第47位。 产能置换和技改空间广阔，冶金建设国家队技术优势稳固。近年来全国整体 用钢需求下降，粗钢产量持续压减，但“双碳”目标下生产线低碳智能化改 造将成为未来钢铁企业的“刚需”。公司氢冶金技术和短流程炼钢工艺处于 领先水平，冶金建设龙头地位稳固。过去5年公司新签冶金建设合同额复合 增长率为19.5%，营业收入复合增长率为21.9%，冶金工程订单和收入有望 保持较快增长。 “中冶特色”适度延伸，铸就非钢领域护城河。公司积极拓展非钢工程领域 业务，2022年公司非钢工程新签合同额10871亿元，占工程新签合同额的 86%，实现营业收入4208亿元，占工程营收的74%。公司基于自身冶金建设 优势，深耕多个细分工程领域，在主题公园、生态环保、综合管廊等领域成 功打造差异化优势。地产业务坚持走高端路线，主动避免盲目扩张，在地产 业务景气度下行期对公司整体拖累有限。 资源开发业务亮眼，增量矿产值得期待。公司目前旗下有3座在产矿山和1 个多晶硅生产基地，2022年资源开发业务实现收入88.7亿元，同比增长 33.0%。2022年公司完成了巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目3个采矿权的收购， 预计满产后产能每年可达到6-7万吨。阿富汗新政府多次表达重启合作意愿， 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 公司在手的阿富汗艾娜克铜矿项目有望取得积极进展。公司作为深入参与 相关研究报告 “ ”建设的央企，预计将拥有更多机会参与海外矿产资源项目的开 《中国中冶（601618.SH）-上半年利润增18.9%，矿产开发潜力 发，公司资源开发业务有望实现持续增长。 有望持续释放》——2022-09-01 《中国中冶（601618.SH）-业绩稳步增长，充分减值和费用压控 助力高质量发展》——2022-04-06 估值与投资建议：公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务，结合工 程技术优势，在多领域打造差异化竞争力，旗下矿产资源开发业务盈利能力 较强，进一步扩产潜力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润 107/125/153亿元，每股收益0.52/0.60/0.74元，对应当前股价PE为 7.7/6.6/5.4X。综合绝对估值和相对估值，确定公司合理估值区间5.02-5.19 元，较当前股价有27%-30%空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿 产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 500,572 592,669 667,216 762,812 878,077 (+/-%) 25.1% 18.4% 12.6% 14.3% 15.1% 净利润(百万元) 8375 10272 10686 12478 15271 (+/-%) 6.5% 22.7% 4.0% 16.8%