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证券研究报告 | 2023年06月16日 行业专题 钢铁行业投资框架 行业研究 · 行业专题 钢铁 投资评级：超配 （维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：冯思宇 010 010 liumengluan@ fengsiyu@ S0980520040001 S0980519070001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 行业供给：格局优化，自主调节能力提升。钢铁行业供给侧波动受到产能投放、政策限制、盈利水平等因素影响。近年来政策影响突出，从产能、产 量、环保等诸多方面规范和优化行业格局。经过供给侧结构性改革，行业成本曲线右侧变为了开关灵活的电炉钢产能，叠加行业集中度提升，行业下 行期钢厂主动检修减产意愿提升，钢材供给调节灵活性大幅提升，产业结构优化发展。 行业需求：受地产、基建、机械、汽车等行业影响。地产是目前钢材需求最重要的下游行业，直接消费量大，房屋新开工面积增速的变化对钢材需求 变化有着相对更重要的影响。基建投资往往起到平滑经济周期的作用，在价格下跌趋势中，托底消费，实现钢价的止跌回暖。机械行业下游分布广泛， 涉及钢材产品种类众多。乘用车、商用车单车用钢量差异较大。我国钢材消费以内需为主，出口作为补充调节国内市场供需关系。 钢材原料 ：产业链利润再分配。钢铁行业上游涉及铁矿石、焦炭、废钢、铁合金、电极等诸多领域，各品类价格受到供需关系影响。随着话语权强弱 的变化，产业链利润在各环节动态分配。 钢价复盘：2014-2022浴火重生。钢铁是典型的周期性行业，大部分钢铁产品属于工业化标准品，同质化强，处于完全竞争市场，随着供求关系的改 变，钢材价格以及行业盈利表现出大幅波动。当下，行业新增产能严格受控，供需关系改善，行业盈利韧性得到提高。 特钢行业：穿越周期，需求存在增长潜力。特钢需求集中在汽车、工业制造等领域，具有独特的市场和特点。高端特钢产品附加值高，且一般采用直 销的方式进行销售，客户黏性高，因此具备成本传导能力，价格波动相对更小，盈利也更加稳定。回溯 日本、瑞典等特钢强国的行业发展历史，可以 看到特钢的发展与国家工业化水平的提高以及高新技术的发展紧密联系，在国内普钢需求进入瓶颈后，特钢保持稳健增长。 钢铁板块：重择时，个股存在差异。近年来，钢铁板块的大行情均涉及产业政策的出台，其他影响因素还包括宏观经济预期、钢价走势、盈利变化等。 其中，期现货价差变化对板块走势有较好的解释能力。从个股来看差异明显，优质钢企一方面在降低制造成本、压缩期间费用上成效显著，另一方面 顺应关键基础材料重要性提升的行业趋势，大力推进产品升级，提升盈利能力。 风险提示：下游需求大幅下滑；政策落实不及预期；原燃料价格大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 行业供给：格局优化，自主调节能力提升 02 行业需求：受地产、基建、机械、汽车等行业影响 03 钢材原料：产业链利润再分配 04 钢价复盘：2014-2022浴火重生 05 特钢行业：穿越周期，需求存在增长潜力 06 钢铁板块：重择时，个股存在差异 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业供给 格局优化，自主调节能力提升 钢铁行业供给侧波动受到产能投放、政策限制、盈利水平等因素影响，近年来政策对行业供给的影响十分突出。2016年来，针对钢铁行业供给侧的政策文件频 出，从产能、产量、环保等诸多方面规范和优化行业格局。目前地条钢出清，新增产能严格受控，双碳背景下钢铁行业形成供给有顶的