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第1页/共22页MBA财务管理公司价值评估的方法第2页/共22页 股权估价与公司估价股权估价折现率：权益资本成本现金流：权益现金流或股利公司估价折现率：WACC现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响第3页/共22页公司现金流与权益现金流公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运资本变动股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金偿付+ 新发债券-优先股股利第4页/共22页现金流预期增长模式选择问题在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长高增长时期增长可能有多快，变化方式如何可能模式已处于稳定增长高速成长后迅速降到稳定增长高速增长后逐渐过渡到稳定增长第5页/共22页（1）股权价值估计股利定价模型（见第一章）股权自由现金流定价模型FCFE增长模式二阶段三阶段FCFE估算中的问题： 不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同第6页/共22页股利支付率与预期增长率三阶段模型二阶段模型增长率高增长稳定增长高增长过渡稳定增长支付率低支付率高支付率低支付率提高高支付率第7页/共22页净资本支出水平与预期增长率三阶段模型二阶段模型增长率高增长稳定增长高增长过渡稳定增长净支出水平高支出低支出高支出减少低支出第8页/共22页（2）公司价值估计公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出-营运资本增加FCFC的增长模式二阶段三阶段问题贴现率为WACC，而不是权益资本成本增长率以EBIT为基础，而不是EAT第9页/共22页2、相对估价根据类似资产在市场上的定价来确定其价值是相对价值的估计，不是内在价值乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数第10页/共22页可供选择的乘数收益乘数F1：P=收益*F1收益=EPS，F1=P/E收益=每股现金收益 ，F1=股价现金收益比帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2 F2=股价/每股帐面价值收入乘数F3：价值=销售收入*F3第11页/共22页其他可能的乘数营业利润乘数= 股价/每股EBIT营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金收益（=EBIT+D）资产乘数=股价/每股资产第12页/共22页关于可比公司的选择原则：类似的现金流量模式增长潜力风险特征标准：同一行业相同规模第13页/共22页调整现值法杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税收减免的价值第14页/共22页市场乘数模型股利定价模型收益、现金流或帐面值预期股利权益价值折现于乘以权益成本市场乘数负债现值调整现值模型资产现金流折现现金流模型无杠杆资产价值 折现于减资产现金流无杠杆权益成本企业价值折现于税盾WACC税盾价值折现于负债成本第15页/共22页企业并购决策企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的基本法则：当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现值时才会被收购。收购分析常以收购双方的总价值为中心；收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计；第16页/共22页协同效益协同效益=联合企业AB的价值-（企业A的价值+企业B的价值）协同效益=第17页/共22页协同效益的来源收入上升税负减少资本成本降低第18页/共22页收入上升进行并购的一个重要原因是联合企业可能比两个单一企业产生更多的收入：营销利得市场和垄断权利——横向兼并第19页/共22页成本下降横向兼并的规模经济效益纵向一体化的经济效益加强经营活动的合作利于技术转让资源互补充分利用资源，实现平稳销售淘汰无效的管理层第20页/共22页税负利得获得税负利得可能是某些并购发生的强大动力使用有经营净损失形成的纳税亏损使用未动用的举债能力使用多余的资金第21页/共22页多角合并能够创造价值吗？个人多角化投资可以取代企业多角化投资市场往往被蒙蔽多角化提高了每股收益，但不一定能够创造持久的价值第22页/共22页感谢观看！