公司理财第3章套利与财务决策.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 风险溢价取决于风险 如果一项投资具有更大波动的回报率，那么它必须向投资者支付更高的风险溢价。 第五十九页，共七十五页。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 风险是相对于总体市场而言的 证券风险的评估必须与经济中其他投资的波动相联系。 证券的回报率越是趋于随着总体经济和市场指数的变动而变动，它的风险溢价就越高。 如果证券回报率的变动方向与市场指数的变动相反，那么它相当于为投资者提供了保险，风险溢价将为负值。 第六十页，共七十五页。 例3.9 负的风险溢价 问题： 假设证券B在经济疲软时支付600美元，在经济强劲时支付0美元。它的无套利价格、期望回报率以及风险溢价分别为多少？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 第六十一页，共七十五页。 例3.9 负的风险溢价(续) 解答： 如果用市场指数和证券B构造一个投资组合，将得到与1年后支付1400美元的无风险债券相同的支付，如下所示（单位：美元）： 因为无风险债券的市场价格为1400/1.04=1346美元，根据一价定律，证券B的当前市场价格必定为1346-1000=346美元。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 证券 当前市价 1年后的现金流 （经济疲软） 1年后的现金流 （经济强劲） 市场指数 1000 800 1400 证券B ？ 600 0 无风险债券 1346 1400 1400 第六十二页，共七十五页。 例3.9 负的风险溢价(续) 如果经济走弱，证券B支付的回报率为： （600-346）/346=73.4% 如果经济走强，证券B没有支付，回报率为-100%。 因此，证券B的期望回报率为： 1/2×73.4%+1/2×(-100%)=-13.3% 它的风险溢价为： -13.3%-4%=-17.3% 即，证券B支付给投资者平均要比无风险利率少17.3%。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 第六十三页，共七十五页。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 风险是相对于总体市场而言的 (续) 证券 回报率 （经济疲软） 回报率 （经济强劲） 回报率的差异 风险溢价 无风险债券 4% 4% 0% 0% 市场指数 - 20% 40% 60% 6% 证券A - 100% 160% 260% 26% 证券B 73% - 100% - 173% - 17.3% 表3.9 不同证券的风险和风险溢价 第六十四页，共七十五页。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 风险、回报率及市场价格 当现金流有风险时，可以利用一价定律，通过构造会产生具有相同风险的现金流的投资组合来计算其现值。 第六十五页，共七十五页。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 3-* 图3.3 今天的现金流与1年后的风险现金流之间的转换 通过这种方式计算风险现金流的价格，就相当于以折现率rs在当前现金流与未来收到的期望现金流之间进行转换，这一折现率包含了与投资风险相适应的风险溢价： 价格或现值 （今天的美元） 期望未来现金流 （1年后的美元） × （1+rs） ÷ （1+rs） 第六十六页，共七十五页。 例3.10 利用风险溢价计算证券价格 问题： 考虑一只风险债券，在经济强劲时的现金流为1100美元，经济疲软时为1000美元（出现这两种经济状态的概率相等）。假设适合该债券的风险溢价是1%。如果无风险利率为4%，债券的当前价格是多少？ Copyright ? 2007 Pearson Add