公用事业债券融资与资本市场资本风险配置效率.pptVIP

公用事业上市公司2000年资产负债率均值、中位数值都最低，标准差仅略高于水泥行业；而竞争激烈的食品饮料行业和家电行业上市公司资产负债率平均值和标准差分别位居第1、2位。2001年情形与2000年相似。 单因素方差统计检验表明：2000－2001年，上市公司行业资产负债率均值差异不显著。 第三十页，共六十页。 公用事业上市公司有息债务比率 第三十一页，共六十页。 统计表明，公用事业上市公司总资产负债率反而低于竞争激烈、收益风险大的行业；有息债务比率与竞争激烈的行业趋同，与行业竞争结构及收益风险的显著差异不相关。 51家公用事业上市公司中，2000年，34家公司长期债务/总资产在15%以下，24家低于10%，11家为0；2001年，40家公司长期债务/总资产在15%以下，30公司家低于10%，12家公司为0。 第三十二页，共六十页。 公用事业上市公司自由现金流、投资与融资行为 公用事业上市公司自由现金流 不少公司财务报表上的自由资金流不多，主要原因是投资活跃。 但调整后的自由现金流为正的公用事业上市公司占很大一部分。源于公司经营活动现金流增加，与主业相关的投资活动现金流减少，主营业务走上正轨，即将成为现金牛。 第三十三页，共六十页。 调整后的期末自由现金余额= 经营活动现金流量净额 + 与主业相关的投资活动现金流量净额 + 非主营业务投资金额 + 期初现金余额 第三十四页，共六十页。 实例：申能股份 现金投资＝运营资本投资＋固定资产投资 现 金 收 入 第三十五页，共六十页。 实例：明星电力 现金投资＝运营资本投资＋固定资产投资 现 金 收 入 第三十六页，共六十页。 自由现金流、投资与再融资行为 公用事业类上市公司净资产收益率比较容易达到ROE标准。33家公用事业上市公司中，至少配股1次的有18家，配股次数为22次。有1/3以上的公司在现金流充裕条件下仍然通过配股募集资金。 如果不把这些资金投资于与主业无关的业务，绝大多数公用事业公司可以减少股权融资规模，甚至不需要股权融资。 第三十七页，共六十页。 自由现金流及募集资金投资行为 公用事业上市公司IPO、配股或增发时对业务和竞争描述中都提到：主营业务单一，或主营业务已稳定，迫切寻求新的利润增长点，以实现可持续发展。把持续发展等同于持续投资增长。 在收益比较稳定，低负债率条件下，以股权融资投资主业项目；在主业缺乏项目时，甚至变更募集资金投向，投资高科技、金融机构。 33家公用事业样本公司中，投资不相关行业(如参股证券公司)比较普遍，共有16家。2000年尤为明显，非主营业务投资数额巨大。 第三十八页，共六十页。 第三十九页，共六十页。 第四十页，共六十页。 第四十一页，共六十页。 第四十二页，共六十页。 公用事业债券融资与资本市场资本风险配置效率 朱 武 祥 公司金融与投资银行教授 清华大学经济管理学院金融系 2003年3月30日 第一页，共六十页。 一. 储蓄资金、保险资金如何  进入资本市场？ 连续8次降息居民储蓄不减反增，目前已达到10万亿。 储蓄资金，保险资金如何进入资本市场？ 第二页，共六十页。 国债持续热销 公用事业债券受追捧。近期上海轨道建设债券认购倍数达42倍，吸引资金1600亿元。 需求信号：社会公众储蓄资金、保险资金、社保资金长期安全保值和稳健增值需求日益增长。高等级固定收益投资工具有巨大需求, 或者说有必要发展高等级债券投资工具。 第三页，共六十页。 储蓄型投资者追求安全前提下的高收益，或者说风险厌恶。所以储蓄进入资本市场的领域首先应该是AA级以上的高资信等级债券市场，而不是风险较高的股票市场和条款比较复杂的债券，例如，可转换债券。 第四页，共六十页。 10万亿储蓄既然已经成了储蓄，就意味着这些储蓄型投资者已经选择了安全的投资方式，可以在与银行储蓄相当的安全投资工具中转换，但要想让这部分资金轻易进入股票市场不太现实。除非随着居民收入增加，会把一小部分资金通过共同基金方式投资股票市场。 第五页，共六十页。 降息只能使储蓄型投资者处于储蓄痛苦状态，但难以改变其风险回避偏好。 非流通股等因素导致股票市场系统风险比较大，上市公司资本配置短期行为使公司内在价值不稳定。 希望储蓄资金、保险资金进入股票市场，实际上是以风险回避的投资者替代风险偏好的投机者，比较危险。 第六页，共六十页。 二. 我国公用事业历史上融资 模式： 固定投资回报率 第七页，共六十页。 地方政府把那些收益稳定、具有特许经营