20230628-中信证券-非银行金融行业保险行业2023年下半年投资策略：机会在高客需求和刚需消费.pdfVIP

机会在高客需求和刚需消费 非银行金融行业保险行业2023 年下半年投资策略 ｜2023.6.28 中信证券研究部 核心观点 2023 年上半年市场表明，保险市场需求亮点在两端，分别是高客需求和刚需消 费。从高客需求角度看，大额储蓄保单驱动景气向上，对利率和价值率的担忧 已在估值中得到体现，弹性行情有望持续演绎，建议均衡配置保险指数或者低 估值个股。从保险刚需角度看，以车险为主的头部财险公司正处于降本增效的 右侧周期，有望延续估值上升趋势，建议重点关注中国财险/ 中国人保。 童成墩 ▍长期看，寿险估值已反映两大挑战，降低预定利率有望逐步化解担忧。 非银行金融业联席 首席分析师 （1）两大长期挑战：低利率和低价值率。在高客需求带动下，寿险保单销售 S1010513110006 持续改善，新一轮长周期增长确立，但目前寿险股估值仍然普遍处于历史较低 位置，主要反映长期压制寿险板块估值的两大挑战：低利率环境带来长期投资 压力，我们预计未来长期投资收益率或低于 5% ，利差存在收窄趋势；高客储 蓄需求为主带来保单低价值率，目前储蓄型保险和银保渠道为主要增长动能， 预计新业务价值率维持低位波动。 （2）参考台湾经验，目前估值已经反映两大挑战。目前 A 股寿险公司估值除 张文峰 国寿外均在 1x PB 左右，意味着投资者预期保险公司存量保单的价值为 0 ，这 非银行金融业 一估值水平已经较为充分地反映了两大悲观预期。受益于此前重疾险销售积累 分析师 的庞大盈余，目前上市寿险公司存量保单的保本点普遍为 2%~4% 区间。存量 S1010522030001 资产和未来新增资产即便按 4%左右的长期投资收益率计算，预期仍然有盈利 能力。 （3）降低预定利率，从传统险转向分红险，有望化解两大担忧。面对长期挑 战，寿险公司资产端调整难度较大，破局在于境外配置，需要政策和额度支 持。负债端具有较大调整空间，市场环境成熟、监管推动预定利率下降，将驱 邵子钦 使行业负债成本下降；同时行业有望逐步转向分红险，提高盈利稳定性。 非银行金融业 ▍中短期看，经济弱复苏驱动寿险景气向上，具有可持续性。 首席分析师 S1010513110004 （1）从负债端来看，2023 年以来，寿险的需求从周期低点起步，无论经济弱 复苏或强复苏，预计寿险景气周期大方向向上。如果经济弱复苏，风险资产回 报率或持续走低，居民的储蓄型保险需求将持续释放；如果经济强复苏，则在 居民的就业状况和收入预期明显改善后，保障需求将明显复苏，利率企稳也会 缓解投资端的压力。现阶段经济数据表明经济仍然处于相对疲弱的阶段，客户 偏好低风险资产，资管新规让保险公司相对受益