20230627-华安证券-寻找左侧机构（一）：农商行，利率波段有多强？.pdfVIP

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2023-07-02 发布于重庆
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20230627-华安证券-寻找左侧机构（一）：农商行，利率波段有多强？.pdf

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[Table_IndNameRptType]2 固定收益深度报告农商行，利率波段有多强？ ——寻找左侧机构（一）报告日期： 2023-06-27 主要观点： [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 [Table_Summary] ⚫ 为什么我们关注农商行的买债行为？执业证书号：S0010522030002 当前银行间二级现券交易市场共有12 类机构，除去“一级认购，二级分销” 电话的大行/股份行/城商行/券商外，农村金融机构成为银行系的主要玩家，其现券邮箱：yanzq@ 净买入力度普遍大于多数非银机构。从期限与品种来看，农商行主要净买入利 [Table_Author] 研究助理：杨佩霖率债与同业存单，利率债中更加偏好10Y 政金债与不同期限国债。执业证书号：S0010122040030 电话 ⚫ 农商行的利率债交易有何特征？邮箱：yangpl@ 复盘3 年，我们总结了以下3 个农商行的10Y 国债净买入特征： ①当农商行出现净买入极值时，后续债市发生反转的可能性较大； ②农商行10Y 国债净买入（10MA）拐点往往领先于10Y 国债收益率； ③当债市回调时，农商行往往会加大净买入，起到债市“缓冲垫”的作用。而非银机构对于10Y 国债的净买入更多是右侧交易，常常买在高点，被动卖出。农商行对于 1Y 国债的投资策略主要是加仓并持有到期，净卖出的天数并不多，因此对机构投资者的现券交易指引意义较为有限；此外，农商行7Y 国债的净买入值得关注，其净买入量是债市的反指之一，也对7Y 国债收益率具 [Table_Report] 有一定前瞻性，且该券种的利率波段交易较强。 ⚫ 数波段，长端利率交易有多强？我们对2021 年以来的债市按照牛市、熊市、震荡市分别划分成 30 个波段，进而观察农商行在当前波段的交易行为（是否左侧交易）以及下一波段的布局能力（若是牛市，是否提前买入；若是熊市，是否提前卖出）。结果表明农商行对当前波段的左侧交易胜率为60%，对下一波段的提前布局胜率为83%，对比基金类的胜率（30%与36%）和农商行1Y 国债的胜率（提前布局胜率为55%），说明农商行对长端利率的交易能力更为突出。 ⚫ 算收益，不同机构损益几何？假设忽略一级市场认购，仅考虑二级市场现券净买入与国债收益率变动后，分别设定2021/2022