20230628-申万宏源（香港）-赢家时尚-3709.HK-定位升级全新出发，零售回暖释放业绩弹性.pdfVIP

Building Materials | Company Research October 12, 2010 Food, Beverage Tobacco | Company January 12,2015 公司研究 Research 纺织服装|公司研究 定位升级全新出发，零售回暖释放业绩弹性 2023 年 6 月 28 日 赢家时尚（3709.HK） 公司当前的核心看点：1）中高端女装市场领军者，近五年增速比肩国货运动。公司长期深耕中高 买入 端女装市场，已形成 3 大主力品牌、4 个成长品牌、1 个潜力品牌的品牌矩阵。18-22 年收入和净 利润的 CAGR 分别为 22%/9% ，对应金额为 56.9/3.8 亿元，若剔除疫情影响严重的 22 年，成长 强调原有评级 性则更高，18-21 年收入、净利润的 CAGR 达 36%和 27%，增速堪比国货运动。2）定位升级至 市场数据：2023 年 06 月 27 日 轻奢管理集团，明确 25 年 150 亿零售额目标。23 年公司将定位由 “中高端女装领军企业”升级 收盘价（港币） 10.30 为“中国领先的轻奢品牌管理集团”，并提出 23 年 100 亿、25 年 150 亿的零售额目标，对应 恒生指数 19148.13 22-25 年 CAGR 达 30%，未来将从产品、品牌、渠道和供应链进行全面升级，以推动目标达成。 52 周最高/最低价(港币) 12.50/8.65 H 股市值（亿港币） 73 产品优化叠加渠道升级，共同驱动业绩增长。1）卓越商品体系落地，推动产品精准开发动销加 流通 H 股（亿股） 7.04 快。该体系将产品管理细化为三层金字塔结构，按照分类确定产品定位和上新数量，旨在以核心 汇率（港币/人民币） 0.9205 SKU 撬动更大销售，驱动产品精准开发动销加快。2）高坪效支撑渠道拓展，门店升级提升店效。 股价表现： 22 年公司前三大品牌门店分别为 738/478/201 家，对比 Teenie Weenie1222 家、比音勒芬 1191 家、FILA 1984 家，仍有拓店空间。高坪效是支撑后续拓店的基础，22 年其直营店坪效约 2.8 万/年，18 年未受疫情、收购影响时达 3.2 万/年。从业态上看，22 年其购物中心店仅 228 家，一二线城市购物中心覆盖率仅 12%，未来将加大购物中心布局，提升门店面积及店效。 品牌与渠道管理能力优异，强中台体系运营见长。1）多品牌运营能力突出。公司旗下共有八大品 牌，为上市的中高端女装公司中品牌数量之最，22 年主品牌 Koradior 收入 20 亿，接近多数女装 资料来源：Bloomberg 企业全公司的收入，第二和第三大品牌收入也已达到 12 和 8 亿元，体量优势明显，是行业内少有 品牌数量多又能做大的女装集团。2）顶级的渠道管理能力。22 年公司 2006 家线下门店中，78% 证券分析师