因素模型与套利定价理论.pptVIP

要回答上述问题，必须先了解一下套利组合这个概念。 如果存在一个证券组合无须外加资金、风险为零，而收益率大于零，则称这种证券组合为套利证券组合。 如果上面三种证券能形成套利证券组合，说明还有套利机会，市场还未达到均衡。 第二十九页，共四十六页，2022年，8月28日 设Xi代表持有第i种证券的改变量（占投资者原有资产价值的百分比），则根据我们对套利证券组合的定义，套利证券组合必须符合以下三个条件： 第三十页，共四十六页，2022年，8月28日 仅仅满足等式(1)，（2）的解有无穷多个，我们任意令X1=0.1，可解得X2=0.075，X3=-0.175，再代入（3）式得： 15%×0.1+21%×0.075+12%×(-0.175) =0.975%0 可见存在套利机会。 如果投资者用卖掉证券3的资金 120×0.175=21万 去买入证券1、2各为 120ⅹ0.1=12万和120×0.075=9万 就可以在无须外加资金又不冒任何风险（设非因素风险足够小，可以忽略）的情况下获利，提高其证券组合的期望收益率。 APT认为所有投资者都会利用这样的机会去套利，卖掉证券3去买入证券1和2。因此，此时证券3的供给大于需求，而证券1和2的供给小于需求，市场未达到均衡。 第三十一页，共四十六页，2022年，8月28日 那么，ri和βi之间呈什么关系时市场才是均衡的呢？只有在所有证券的ri和βi之间呈直线关系时，市场才能达到均衡。这可以通过图形来说明。 图6-6 第三十二页，共四十六页，2022年，8月28日 如果所有的ri和βi之间不是呈直线关系，就必然存在套利机会，市场就未达到均衡。如图6-6，当分别代表1、2、3三种证券的ABC三点不在一条直线上时，总是存在通过卖出证券3（C点），来购买D点所代表的由证券1、2组成的证券组合的套利机会。由于大家都愿意卖掉3来买入1、2进行套利，这样对证券1、2的 需求就会上升，需求大于供给，结果导致证券1、2的价格上升，而因为大家都卖掉证券3，使它的需求小于供给，从而价格下跌。根据： 第三十三页，共四十六页，2022年，8月28日 因素模型与套利定价理论 第一页，共四十六页，2022年，8月28日 第 一节 因素模型 一、单因素模型的起因 假定公司收益的不确定性只有以上两种来源，即对所有公司都有影响的宏观经济因素和单个公司特有的因素，这样就可以把公司的持有期收益率写成如下形式： （6-1） 其中， 为该证券在持有期期初时的期望收益率， 为持有期间非预期的宏观经济事件对证券收益率的影响， 为非预期的公司特有事件对证券收益率的影响。 * 第二页，共四十六页，2022年，8月28日 将非预期的宏观经济因素记为F ，并假设不同公司对该因素有不同的敏感度，记为 βi ，上式演变成： （6-2） 公司收益率的方差为： （6-3） 不同公司收益率之间的协方差为： （6-4） 第三页，共四十六页，2022年，8月28日 二、单指数模型 Sharpe用股票指数的收益率代替了单因素模型中的宏观影响因素，称为单指数模型： （6-5） 写成风险溢价或者超额收益的形式，可以得到： （6-6）