山煤国际-市场前景及投资研究报告：攻守兼备，与时俱进.pdf

山煤国际（600546.SH）深度报告 攻守兼备，与时偕行 2023 年 07 月 11 日 ➢ 在建产能投产在即，有望贡献产量增量。截至 23Q1，公司拥有矿井 14 座， 推荐 维持评级 核定产能 3770 万吨/年，权益产能 2246 万吨/年。其中，在产矿井 13 座，产能 当前价格： 15.65 元 合计 3650 万吨/年（权益产能 2185 万吨/年）；在建矿井 1 座，产能合计 120 万 吨/年（权益产能 61 万吨/年）。鑫顺矿已于 2023 年一季度正式投产、转为正式 生产矿井，庄子河矿有望在 2023 年年底建设完成进入联合试运转，届时公司煤 [Table_Author] 炭产量将进一步提升。此外，公司铺龙湾、鹿台山等矿井因地质结构变化、工作 面过断层、矿井搬家倒面产量减少等因素盈利能力有所降低，伴随矿井换工作面 完成、煤质改善，预计2023 年盈利能力将有所提升。 ➢ 动力煤全长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。公司约有动力煤长协 2500 万 吨，2022 年起严格按照国家 规定执行山西省长协煤保供价格进行销售。 长协定价模式下，公司动力煤业绩在之前现货价格较高时略有受损，但在 2023 年上半年煤价下滑过程中，公司动力煤售价没有任何变化，盈利非常稳定。此外， 公司约有 800 万吨冶金煤以及其副产品以市场价格销售，公司定价灵活，调价机 制灵活，在上半年焦煤价格较弱背景下，依靠低成本优势保障较高盈利，同时目 前焦煤价格上行周期中则有望充分受益煤价反弹。 ➢ 人员负担轻，安全费用降低，成本优势显著。2022 年公司自产煤吨煤销售 相关研究 成本仅 196 元/吨，在中信煤炭板块动力煤为主的上市公司中位居第二，主要受 1.山煤国际（600546.SH）2023 年一季报点 益于人员较少。此外，公司按照国家新发布准则提取安全费用，计提标准有所下 评：成本优化带动业绩稳健增长，投资价值凸 降，叠加近年来推行精益化成本管控，公司煤炭生产成本有望进一步降低。 显-2023/04/28 ➢ 公司现金流改善，资本开支保持稳定，负债率快速下降。受益于 2021 年煤 2.山煤国际（600546.SH）2022 年年报点评： 盈利与分红皆优，现金流更多惊喜-2023/03/ 价上涨行情，公司现金流大幅改善，当前净现金水平处于同行业前列。2018-2021 29 年公司资本开支基本在 5-7 亿左右，基本保持稳定，未来有望维持在 10 亿元左 3.山煤国际（600546.SH）2022 年三季报点 右。同时，公司持续收缩债务规模，优化长短期负债比例，公司资产负债率持续 评：22Q2 业绩环比基本持平，持续追求高质 下滑，由 2018 年末的 79%下降至 2023Q1 的 53% ，未来有望进一步降低。 量发展-2022/10/29 ➢ 高比例分红持续，未来三年不低于 60%。2021 年开始公司业绩高增，同时 4.山煤国际（6000546.SH）2022 年半年报点 评：业绩大幅