债券投资者行为分析报告：险资存在感增强.pdf

债 2023 年7 月11 日 券 报 债券投资者行为系列之三 告 存在感逐渐增强的险资  保险对债券市场是一个怎样的存在？保险投资于债市的资金主要包含自有 资金和三方资管资金，合计持债规模约为10 万亿，是市场上重要的投资人。  保险资金的配置与交易：保险公司的资产配置包括战略资产配置（SAA ）和 债 战术资产配置（TAA ），二者决策不同投资期限的大类资产配置权重，其中 券 关注1-3 年期限的TAA 主要是捕捉库存周期波动带来的投资机会。监管决定 了每类资产的大致范围，除此之外TAA 层面的股票配置有以下特征：（1 ） 深 顺周期性，股票占比与股指表现同步。（2 ）风格相对偏好大盘股。（3 ）股、 度 债的仓位不一定是此消彼长，买什么资产主要看赚钱效应和资产供给，卖什 么则主要看比价关系。A.2013 年-2015 年：保险“弃债投股”。B.2015 年- 报 2020 年：监管规范市场，股市经历调整，保险卖股买非标。债券占比平稳。 告 C.2020 年-至今：债牛驱动保险增配固收资产，权益表现平淡，仓位相对稳 定。  保险如何投资债券：（1 ）保险资金的规模决定了配置债券的基本盘，这主要 与利率趋势及监管政策有关。（2 ）保险有相对稳定的债券配置中枢和品种偏 好，这是由监管和资金性质决定的。利率持续下行的环境和新品种供给可能 影响保险的偏好。目前保险对大类资产配置中枢回归稳定，债券占比在40% 左右。在债券品种中，保险相对稳定地偏好超长久期利率债和票息占据优势 的信用债。从海外经验看，利率持续下行的环境可能 保险公司提升风险 偏好，通过信用下沉、拉长久期、增配权益、另类资产等方式腾挪利润空间。 从我国实践来看，2015 年以来保险增加了地方债的配置，减少了信用债的敞 证 口。（3 ）保险属于典型的配置型机构，交易很少。对于不同品种，保险的关 券 注思路存在一些差异：国债更关注利率，价在量前；地方债更关注供给，量 研 在价前，利率下行至地方债利率无法完全覆盖保险负债成本时，地方债也进 究 入到量价都需要关注的时期；近年来保险对政金债持续减持，但会在踏空和 报 有机会时作为快速加仓的工具；保险投资信用债关注利率，其长期配置占比 告 不断降低。（4 ）保费开门红不一定带来配债开门红，开门红+踏空补仓可能