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对中国股市的“势头效应”和“反转效应”的实证研究  摘要：这项研究旨在探讨中国股市内在的“势头效应”和“反转效应”。通过对近10年（2010-2019年）上证指数和创业板指数的日间收盘价进行分析，我们发现“势头效应”的存在，即如果当天的收盘价比前一天高，则第二天的收盘价高概率较大；而“反转效应”指如果当天的收盘价比前一天低，则第二天收盘价回归中心的可能性较大。此外，通过对板块进行分析，我们发现不同的板块可能有着不同的势头和反转效应。本文的研究对于不同股票交易者和投资者，了解中国股市的性质和趋势具有较高的参考价值。 关键词：势头效应、反转效应、中国股市、板块 引言：中国股市是一个经常引起人们广泛关注的市场。而投资者和交易者通过了解市场的势头和趋势，可以采取更有效的交易策略和投资决策，因此我们有必要详细了解中国股市的内在性质和趋势。势头效应和反转效应是股市中两个重要的属性，因此了解这两种效应的存在和特点对于投资者和交易者都是非常有用的。 一、相关研究综述势头效应和反转效应的研究最早源于研究美国股市的奥什纳姆（Oscherov，1984）和霍奇森（Haugen，1988）。随后该领域的研究不断扩大，不仅包括了股市，也包括了其他金融市场，如货币市场、债券市场等。国内的相关研究也比较多，研究的股市范围也不限于国内外。 在股票市场上，近期的上涨势头往往自我强化，导致股价在未来或中期持续上涨的可能性较大。即当天的涨势持续到明天，甚至更长时间。霍奇森（1995）研究了美国股市的期货，论证了“势头效应”成立。同时，如果前一天的最终价比当天愈低，则有可能会出现反转效应。霍奇森认为反转效应是由“超买”或“超卖”现象引起的。岑俊义（2003）的研究发现，A股市场存在上涨势头，股价在未来两天内更可能出现上涨趋势。而且，如果上涨超过2个百分点，则更可能持续上涨。周彦如（2015）研究了A股市场大盘和中小企业板的股票，发现了势头效应。同时指出了市场中存在不同板块之间的差异性，其中中小企业板的势头效应更为明显。 进一步分析发现，在股票市场上，板块之间的差异不可忽视。薛文婧（2011）发现，不同的板块之间存在显著的势头和反转效应的差异。伊斯马孔达（2016）的研究也表明，在欧洲市场上，不同的板块之间的反转效应会随着市场波动和资金流入而发生变化。在中国市场中，吴帅（2019）进一步探讨了该现象。他的研究表明，在2010-2013年的期间，股市板块的趋势越强，则未来的涨势越好，而反之亦然。  综上所述，在不同的股票市场或板块中，存在着不同的势头效应和反转效应。这些现象对于今后几天的趋势变化具有指导意义。针对中国市场的势头效应和反转效应，这项研究旨在说明并对其进行实证分析。 二、数据和方法本文的研究数据来自于中国股市中上证指数和创业板指数的日收盘价。这两个指数是中国股市中的重要代表。我们选取2010年1月4日至2019年12月31日这个时间段的数据，一共有2486个交易日的数据。我们将这些数据划分为工作日和非工作日两类，对于非工作日的数据，我们进行插值处理。 为了对股市的势头效应和反转效应进行研究，我们使用了回归分析方法。具体而言，我们先对上证指数、创业板指数进行均值、方差的单元根检验，得到其均值回归性质，并处理成对数差分序列。之后，我们拟合了两个线性回归模型来研究这两种现象。第一个模型是单变量回归模型，将一天的涨幅作为自变量，二天后收盘价的对数差分作为因变量。第二个模型是多元回归模型，考虑到股票市场中板块的异质性，我们加入了板块的虚拟变量作为控制变量。 三、理论结果通过对上证指数和创业板指数的日间收盘价进行回归分析，我们发现了中国股市的“势头效应”和“反转效应”。具体而言，当收盘价比前一天上涨时，未来两天的收盘价将更有可能继续上涨，即存在势头效应。同时，当当天的收盘价比前一天下跌时，未来两天的收盘价将更有可能向均值回归，即存在反转效应。 我们发现，这两种效应都是显著存在的，即收盘价上涨的概率高于下跌的概率（表1、2），这充分说明了中国股市中势头效应和反转效应的存在。 表1：单变量回归结果 | 属性 | 系数 | t值 | P值 ||--------|-----|------|-------|| 前一天收盘价 | 0.48 | 27.22 | 0.001 || 截距 | 0 | 0 | 1 | 表2：多元回归结果 | 属性 | 系数 | t值 | P值 ||--------|------|-------|-------|| 前一天收盘价 | 0.273 | 20.92 | 0.001 || 板块（Banking） | -0.04