食品饮料行业2023年投资策略分析报告：莫愁前路无知己，天下谁人不识君.pdf

行业研究 证券研究报告 食品饮料 2023 年07 月25 日 食品饮料行业2023 年中期策略 推荐（维持） 莫愁前路无知己，天下谁人不识君  板块二次探底，三大关键矛盾。在需求渐进式复苏的框架下，当前市场的争 议焦点，也正是决定下半年板块走势的关键矛盾：一是需求预期低迷，业绩预 期是否会下修？二是尽管市场高频跟踪，但如何前瞻判断拐点？三是未来半年 至一年，还有什么利好因素未被充分认知和定价？我们认为，第一，头部酒企 体系化能力提升，提升业绩平稳性和持续性，今年业绩完成度无虞，明年经营 工具箱仍充足；而大众品业绩下修压力集中在餐饮供应链和奶肉基础品类，但 市场已有预期，随下半年低基数，增速环比好转，反倒可观察预期差利好。第 二，复苏节奏预计将呈“N 型”，Q3 仍在消化期，拐点预计将在Q4 ，白酒由春 节刚性消费驱动，大众品则受益低基数好转。第三，头部酒企业绩持续性保障 切换空间，而大众品今明两年成本下降对盈利的利好还未被充分定价。  白酒：头部酒企韧劲不可低估，预期低处待风来。尽管当前批价尚无亮点， 但主流品牌走量无虞，渠道信心相对稳定，大多上市酒企回款进度正常。复盘 历次复苏元年，高端酒价格等核心指标好转往往在刺激政策出台后的 1-2 个季 度，且近年来政策传导至批价回暖的速度变快，我们判断温和刺激下酒价回升 爆发性偏弱，但持续性可更长。下半年展望看，预计行业仍将务实走量优先， 但在健康区间范围运行，韧性不可低估，而考虑渐进式复苏节奏，建议放低中 秋国庆预期，但看好春节刚性需求催化。分价格带看，一二线老名酒企业回款 均较快，大部分高端和区域龙头可从容完成业绩目标并完成来年切换，但部分 扩张型次高端或面临业绩下修风险。  大众品：H2 基数降低，成本利好未被定价。需求强复苏预期落空，上半年高 频低价品类较优，包括软饮料和零食品类，下半年大众品营收和业绩基数持续 降低，且随着负面预期充分消化，有望在Q4 迎来上行拐点。成本端随着全球 通胀带来的成本压力期过去，多数食品原材料成本自22 年底已开始震荡下行， 其中PET 、瓦楞纸、铝、大豆等同比双位数降低，成本利好今年逐季体现，其 中建议重点把握啤酒和软饮料成本下降弹性带来的投资机会。  投资策略：战略乐观看空间，战术紧密盯拐点。尽管宏观降速致使市场将短 期需求疲软放大为对消费的长期担忧，但无疑义的是，中国消费市场空间和纵 深幅度、品牌集中趋势、以及引领全球的数字化转型带来的企业效率提升，决 定了食品饮料龙头企业仍将维持领先全球的较快增长，仍有广阔空间。因此从 行业基本数据 战略看，当前持仓回落、预期悲观、估值低位，又将是一次加配龙头价值的良 占比% 机，从未来半年至一年的战术看，板块当前向下空间不大，底线看估值切换空 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 58,509.71 6.36 间，并紧盯消费动能边际增强的拐点催化。 流通市值(亿元) 55,793.77 7.89  白酒板块：优选确定性龙头，精选超跌品种。白酒板块估值普遍在20 倍 左右性价比凸显，而头部企业回款进度均较超预期，渠道韧性及业绩确 相对指数表现 定性较强。确定性龙头首选茅台 （经营治理全面改善，中长线低估）、老 % 1M 6M 12M 窖 （管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足），超跌品种精选汾酒 （估值 绝对表现 0.8% -10.0% -8.7%