商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏的弹性-20230710-东兴证券-19页.pdfVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 商社行业2023年中期策略：关注确定性与 2023 年7 月10 日 看好/维持 东 复苏的弹性 纺服轻工 行业报告 兴 证 分析师 刘田田 电话：010邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 券 分析师 魏宇萌 电话：010邮箱：weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 股 分析师 刘雪晴 电话：010邮箱：liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 份 有 投资摘要： 限 公 观点综述： 自去年四季度至今年上半年，消费复苏的预期变动驱动了零售与社服板块的行情。去年四季度后疫情的放开，预 司 期上涨带动了商社板块的上涨；今年一季度后复苏节奏放缓，社零数据的反弹和上市公司季度业绩反弹力度较为有限，对未 证 来的预期也有明显回落，商社板块尤其是头部公司的股价回落较为明显。 券 展望下半年，我们认为消费信心的恢复需要较长时间的修复，居民商品消费将延续慢复苏的节奏，消费结构上更偏重于理性 研 消费及性价比、实用性，服务消费上，由于疫情期间受影响更大，反弹的力度也会更为明显。 究 分行业看： 报 化妆品：中短期来看，化妆品行业品牌商的增长驱动主要来源于以下两个方面：1.经典大单品的放量以及新单品培育带来的 告 增量空间；2.子品牌对公司业绩增速的拉动效果日益明显，打造全新增长曲线。医美作为线下中高端消费，短期随居民消费 能力及消费信心的修复渐进式复苏，中长期看好轻医美材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。 黄金珠宝：金价的坚挺以及线下消费场景的恢复是拉动行业增长的主要驱动。金价仍有望维持在较高水平，对黄金珠宝消费 形成有益支撑，叠加品牌商开店幅度加大，有望拉动消费需求释放。长期看，黄金工艺的改善带来行业扩容和渗透率的提升 为行业增长的内在驱动。 免税：海南客流逐步恢复，但离岛免税销售表现相对较弱，展望后市，离岛免税新店开业及爬坡为主要看点。随着出入境疫 情管控的放开，国际客流逐步恢复，但考虑到管控放开和航班增加的渐进性，机场免税渠道将在较长的时间维度逐步恢复。 市内免税向国人开放政策预计将随着出入境的恢复落地，前期项目累计较多的公司有望厚积薄发。 出行链：景区板块，直接受益于疫后旅游需求释放，经营杠杆下业绩确定性强、弹性大，下半年长假为主长线游弹性更大， 时点上关注暑期、国庆等重要节假日催化。酒店市场，短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频 数据的边际变化。中长期看，疫情加速供给出清和集中度提升，中高端结构性机会仍存，关注头部集团拓店速度，以及中高 端门店占比和高端品牌孵化进展。餐饮市场，疫后餐饮市场快速复苏，中长期行业回归单店盈利和开店逻辑，关注各品牌单 店盈利模型优化和开店空间。 投资策略：1、确定性：化妆品里优质国货品牌，医美领域具备牌照和渠道优势的生产商，黄金珠宝具备渠道和产品工艺优势 的企业，我们认为以上企业具备业绩增长的确定性。相关标的：珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生。2、弹性：酒店、餐饮涉 及到出行的领域，关注暑期、中秋国庆假期等重要出行时点的复苏程度，看好旺季出行数据为上市公司带来较好的业绩弹性。 相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。 风险提示：消费能力持续不振，行业竞争加剧，各行业政策风险等。 表1：重点公司盈利预测与估值 EPS(元) PE 简称