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2021 年水泥行业研究报告 水泥行业信用风险驱动因素主要包括下游需求、供给 端调节、产品及原燃料价格以及成本转移能力。 2020 年初新冠疫情爆发，水泥下游领域投资到位滞 后， 后期随着复工复产深入推进，加之我国加大宏观调控 力度， 投资增速已逐步回正。2020 年前三季度水泥产量 同比小幅 回落，但 10 月以来累计产量增速已转正。近年 来我国水泥 行业产能出清缓慢，目前行业仍面临产能过剩 的问题。得 益于错峰生产的有效执行，水泥行业供给侧持 续受控。 2020 年以来，全国水泥均价整体仍处于高位， 受新冠疫情 和汛情影响，年内价格波动幅度同比加大，且 各区域水泥 价格分化仍较大。2020 年煤炭价格前低后高, 年末受煤矿 安检供应偏紧及采暖季用煤需求增加影响，煤 炭价格大幅 上升，水泥煤炭价差有所收窄，企业短期内或 面临一定的 成本转移压力。水泥行业未来资本性支出将主 要围绕产能 置换和矿山资源获取等方面。鉴于行业盈利能 力整体维持 在较高水平，企业业务造血能力较强，同时外 部融资环境 良好，未来投融资压力预计可控。 本文选取的样本企业主要为行业或区域龙头企业，近 年来样本企业水泥产量持续增加，占全国水泥总产量比重 持续提升，一定程度上反映了行业 “强者恒强”的竞争格 1 局。2020 年第二季度以来样本企业经营情况逐步恢复， 前 三季度样本企业营业收入和利润同比实现微增。2020 年以 来得益于利润的留存，样本企业资产负债率持续下 降；样 本企业短期刚性债务得以持续压减，流动性及短期 偿债能 力持续提升；样本企业置换项目等资本性支出有所 加大， 但经营性现金流表现仍良好，对投资的覆盖能力仍 较强。 2020 年前三季度，新世纪评级观测的水泥行业内企 业 公开发行债券主体数仅 11 家，发行公募债券共计 23 支 （不含超短期融资券、中小企业集合票据和ABS 产品，下 同），发行规模合计 304 亿元（若包括发行的 48 支超短 期 融资券，则为 800.50 亿元），发行人主体级别集中于 AAA 级。截至当年 9 月末，有 16 家企业仍有存续的公募 债券， 主体级别分布于 AA 级、AA+级和 AAA 级，且以 AAA 级为主。 2020 年前三季度仅 1 家企业主体级别较上年末 有所提升。 整体看，当期水泥行业整体信用质量保持相对 稳定。 展望 2021 年，基建领域重大项目仍有望持续推进， 房 地产行业去化趋好情况下，投资或将保持一定增长韧 性， 对水泥需求形成支撑。从已发布的政策文件看， 2020- 2021 年采暖季错峰生产政策力度基本维持，且未来 错峰生 产有望形成常态。近年来行业内企业开始着手进行 产能置 换，按照现行置换规则，部分非在役产能将通过置