关注美国银行业动荡向金融危机演变的两遍铃效应.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、金融危机通常不是一蹴而就的 5 1980 年储贷危机：美联储高息抗通胀和监管失误导致缓慢演进危机 5 2008 年全球金融危机：加息刺破泡沫引发金融尾部风险充分释放 6 二、本轮美联储货币紧缩持续时间或超乎预期 7 激进货币紧缩是本次美国银行业动荡之源 7 美国银行业动荡影响尚未完全显性化 9 美国核心通胀韧性可能超乎预期 10 三、美联储秉承货币政策“做多比做少好”的理念可能再犯错 12 前期货币宽松“做多比做少好”导致误判通胀 12 如今坚持货币紧缩“做多比做少好” 有可能选择性忽视紧缩造成的风险 12 四、高利率环境下银行业动荡进一步的演变路径 14 银行债券投资浮亏和存款流失无法得到根本解决 14 潜在的信贷收缩加大美国经济和利率敏感行业的下行压力 16 市场预期差显示资产价格尚未充分定价紧缩 17 非银金融机构的风险传染效应 18 金融监管改革没有无痛的政策选择 19 社交媒体和科技加速金融风险演变 20 五、主要结论与建议 22 图表目录 图表 1. 美联储加息周期与经济衰退和金融危机 4 图表 2. 美国倒闭和救助银行数量和总资产规模 5 图表 3. 按资产规模排列的美国倒闭银行 6 图表 4. 硅谷银行存款余额及存款增速 7 图表 5. 硅谷银行资产端主要构成 7 图表 6. 2017-2022 年签名银行资产负债主要情况（单位：十亿美元；%） 8 图表 7. 第一共和银行存款余额同比增速 9 图表 8. 第一共和银行股价与主要事件 9 图表 9. 美国银行业存款和贷款及共同基金变动月度情况 9 图表 10. 美国金融条件指数及美股波动率情况及高收益债信用利差 10 图表 11. 美国核心 PCE 通胀三要素拆分 11 图表 12. 美国职位空缺率、薪资增速和失业率情况 11 图表 13. 三种泰勒规则对应的联邦基金利率及美国 CPI 同比 12 图表 14. 历任美联储主席信心调查 13 图表 15. 美国联邦基金目标利率和 CPI 同比增速 13 图表 16. 美国银行业证券投资未实现损益 15 图表 17. 美国按资产规模划分的存款 Beta 值分布情况 15 图表 18. 美国不同规模银行净息差与联邦基金利率情况 15 图表 19. 美国银行企业贷款标准收紧的净百分比 16 图表 20. 美国银行收紧消费者贷款的净百分比 16 图表 21. 美国大小银行各类贷款占总贷款规模比重 17 图表 22. 美国大小商业银行商业贷款 17 图表 23. 美联储 2023 年 6 月点阵图及市场预期年末利率水平 17 图表 24. 美国标普 500 指数同比与美国制造业 PMI 18 图表 25. 美国标普 500 指数 EPS 盈利预测与同比变动 18 图表 26. 全球金融资产分布及银行和非银行金融机构资产所占比例 19 图表 27. 美国联邦存款保险公司存款保险改革方案的优缺点 20 图表 28. 美国硅谷银行股价和相关推特推文数量 21 自 2023 年 3 月初美国硅谷银行、签名银行、第一共和银行连续倒闭以来，美国监管层迅速出手扑灭 火苗，存款流失速度有所放缓，金融风险趋于“风平浪静”，美联储重回抗通胀主线。不过，正如 6 月议息会议所说，此次不加息并不意味着紧缩周期已结束，未来仍需额外的政策紧缩，确保通胀向目标水平回归。随着利率维持更高更久，激进加息的累积效应仍在显现，硅谷银行事件或许是敲响了金融危机的“第一遍铃”，仍需关注金融动荡向金融危机演变的“第二遍铃”1，这可能对应系统性风险事件冲击，或者大型金融机构风险暴露。 历史经验来看，1960 年以来，美联储 11 次加息周期中有 8 次伴随着经济衰退、6 次伴随着金融动荡或危机。1980 年以来，除 1983 年利率正常化周期之外，几乎历次都伴随着经济衰退或金融危机， 危机要么发生在美国本土，要么发生在美国以外（见图表 1）。2022 年 3 月至 2023 年 6 月，美联储 在 14 个月的时间内加息 500 个基点，并伴随着缩表，美国 M2 自 2022 年 12 月起连续同比负增长， 货币紧缩的力度和速度均创下四十年之最。 图表 1. 美联储加息周期与经济衰退和金融危机 美联储加息周期 加息幅度（BP） 经济情况 金融情况 1965.9-1966.11 175 1966 年经济放缓 1967.7-1969.8 540 1969.12-1970.11 衰退 1972.2-1974.7 960 1973.11-1975.3 衰退 1977.1-1980.4 1300 198