积极财政政策视角下地方政府专项债规模与结构优化研究.docxVIP

积极财政政策视角下地方政府专项债规模与结构优化研究 一、 专项债使用，有利于缓解地方财政压力，防化地方债与地方政府债务风险 在稳定增长和风险动态寻求稳定的背景下，积极的金融政策和措施不断增强，地方政府的“开放大门”进一步扩大。2019年，专项债务持续快速扩张，品种更加创新。最重要的是，特别债券可以用作项目资金。另一方面，它有助于缓解地方政府的财政压力，更好地防止地方政府的债务风险。另一方面，它继续发挥修复板、稳定基础设施和稳定增长的重要作用。 （一） 存量规模超9-2019年 近几年来，专项债加快发行，尤其进入2019年，宏观经济下行压力不减，积极财政政策持续发力，地方政府“开前门”力度进一步加大，专项债持续大幅扩容。2019年1-11月共发行25542亿元，较2018年同期增加6441亿元；截至11月底存量规模已超9万亿元，在我国债券市场中的占比接近10%。此外，11月27日财政部提前下达2020年1万亿元专项债新增限额，占2019年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，较2019年提前下达部分增加23.46%。在大幅扩容的同时，专项债发行明显提速。2018年底十三届人大七次会议授权提前下发部分专项债限额进行补短板和重点领域建设投资，2019年专项债发行节奏大幅提前，1月份专项债发行约1500亿元，打破了历年1月零发行的记录；根据《关于做好地方政府债券发行工作的意见》要求，2019年6月底前完成提前下达新增债券额度的发行，并争取在9月底前完成全年新增债券发行，从实际情况看，前6月提前下达的新增专项债发行已超额完成，前9月基本完成全年新增专项债发行目标。 （二） 集中到期风险 2019年1-11月，地方政府专项债发行同样以5年、7年和10年为代表的中长期债券品种为主，但整体趋长期化，有利于缓解地方债集中到期风险。其中，排名第一的5年期发行规模占比42%，排名第二的10年期占比24%，排名第三的7年期占比15%，中长期合计占比超过95%。与2018年相比，5年期及以下期限占比均有所下降，但是7、10、15、20年期占比均有明显提高，且出现了30年期的长期限品种，占比6%,5年期以上的中长期专项债发行占比较2018年增加约8个百分点。 （三） 利率政府平均发行成本下降 2019年以来，在宽信用、宽财政、结构性宽货币的背景下，债券市场利率中枢持续下移，地方债发行成本也随之出现下降；同时，针对地方债市场化的政策和措施不断推出 （四） 专项债占资金比重较小 自6月专项债新规出台以来，截至11月底，共计68.13亿元专项债作为资本金，投向内蒙古及山东的9个项目，专项债在资本金的比例为5%-80%不等。具体来看，内蒙古4个项目中专项债占资本金比例为4.7%-63.85%，收入来源以运营为主，主要为运输收入及客桥费，土地出让收入占比较小；山东5个项目中专项债占资本金比重从55%到80%不等，收入则以土地出让收益为主，土地出让收入占总收入的比重超过50%，其中最高达95%，依靠项目自身运营收益难以满足专项债的还本付息要求，需要土地等资产收益来偿付本息。为进一步发挥补短板及稳增长作用，“94国常会”指出提前下达的新增专项债限额中用于项目资本金的专项债规模占该省专项债规模的比例可为20%左右，且范围扩至多个重点领域；同时，“1113国常会”要求降低部分基础设施项目最低资本金比例，相应的专项债占比将会因此提高；后续专项债作为资本金的使用已有了一定政策基础。 二、 新冠肺炎疫情下，新增专项债规模明显分化，债务置换规模较小 若按资金用途划分专项债的发行结构，可以分为新增专项债、置换专项债和再融资专项债。在积极财政政策持续发力背景下，2019年新增专项债发行规模同比明显回升且于9月底基本完成全年目标，其中项目收益专项债比例较2018年明显提高；由于债务置换已于2018年基本完成，2019年置换专项债规模整体较小；但在地方债到期高峰来临之际，再融资专项债发行规模大幅增加。 （一） 整体发行结构：新增专项债务，占债务发行规模 进入2019年，经济下行压力持续加大，稳增长、稳投资需求不断提高，新增专项债发行规模明显增加且节奏大幅提前。截至11月底，新增专项债发行规模达到2.13万亿元，较2018年增长超过50%，占全年新增专项债务限额的99%，基本完成全年发行目标，占专项债发行额的比例略超八成；再融资专项债发行3439亿元，是2018年发行规模的2.6倍，地方债到期高峰逐渐来临；置换专项债发行806亿元，较2018年明显回落83%，与2018年8月底债务置换工作基本完成有关。从月度分布看，与2018年专项债发行情况相反，2019年新增专项债发行时间明显提前，打破往年1月零发行记录，且集中于6、7、8三个月份，于9月底基本完成发行工作，四季度再融资及置换专项债