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证券研究报告 | 2023年08月11日 双环传动 （002472.SZ） 买入 以车端与机器人业务为核，打造精密齿轮平台型供应体系 核心观点 公司研究 ·深度报告 深耕传动部件四十载，专精齿轮研发与制造。双环创立至今40余年专精机 汽车 ·汽车零部件 械传动领域，是国内头部齿轮制造商。公司齿轮产品实现车、机器人、工程 证券分析师：唐旭霞 机械等领域覆盖。复盘看，我们认为双环已抓住两轮升级机遇，第一轮：齿 0755 tangxx@ 轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第二轮：新能源车爆发拉高准入壁 S0980519080002 垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定主机厂 基础数据 订单实现深度绑定，夯实市场份额。2022年实现净利润5.8亿元，同比+78%。 投资评级 买入(维持) 合理估值 41.55 - 42.77元 内核：高精齿轮工艺生产Know how为核，车与机器人双环共振。车：新能 收盘价 33.23元 源车减速器齿轮较传统车齿轮对啮合精度、噪音控制、刚度寿命等标准要求 总市值/流通市值 27873/24747百万元 52周最高价/最低价 38.52/21.77元 大幅提升，叠加齿轮外包趋势演进，催化新能源车用齿轮迎来行业升级、需 近3个月日均成交额 1032.82百万元 求放量与格局重塑的机遇。双环战略眼光超前，具极限制造+一致性出货+正 市场走势 向开发能力，客户与订单持续突破（国内大功率新能源车齿轮市占率70%+）； 商用车方面有望充分受益于国内重卡AMT渗透率提升；机器人：公司RV减 速器打破日欧品牌垄断格局 （环动科技国内份额约16%）。后续随下游工业 自动化需求提升，公司减速器业务有望持续放量；同时谐波减速器多型号产 品已批量供货并获客户认可，后续有望逐步车+机器人有望实现共振增长。 展望：全球化战略推进与品类矩阵延展打开增长空间。当下双环适逢第三轮 升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂 （匈牙利投资1.2亿欧元） 与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间 （测算25年全球新 能源车齿轮空间约300亿元）；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 品 （一致性+性能）、管理 （降本增效）、研发 （技术与开发能力）三大维 相关研究报告 度，构筑车端齿轮+机器人减速器+工程机械齿轮等产品加持的平台化供应体 系，保障增长动力，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 催化：降本增效与智能制造推进，盈利能力有望持续提升。前期高资本开支 压制利润释放，后随订单陆续量产，公司产能利用率逐步提升改善利润率； 后续叠加持续的技术升级、工艺优化、管理提升等降本增效方式推进 （齿轮 原材料成本占比约50%，给予降本增效空间），公司盈利能力有望逐步提升。 盈利预测与估值：国内高精齿轮专家，维持 “买入”评级。看好公司国内地 位持续夯实、出海打开成长空间及产品线推进带来的增量，预计23/24/25 年净利润8.05/10.39/13.53亿元，给予2024年34-35倍PE，对应估值区 间41.55-42.77元，较当下有25%-28%估值空间，维持 “买