国证2000增强方案的尝试和思考分析报告：风控模型.pdfVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2023 年08 月18 日 [Table_Title] 风控模型还有必要吗？——国证2000 增强 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公募基金Alpha 与A 股预期收益》 2023.07.20 方案的尝试和思考 《观察A 股市场风格切换的三个维度》 2023.06.24 [Table_Summary] 投资要点： 《Brinson 模型的升级：风格绩效归因模 型》2023.06.23 近两年常见 alpha 因子收益减弱，传统指增框架下国证2000 增强的超额收益有所 下降；而放开风格和行业敞口的指增组合，得益于beta 贡献，仍可获得较优收益表 现。受此启示，本文尝试直接剥离风控模型，采用常见的选股因子、并叠加一些beta 暴露，构建了风格特征较为明确的小盘价值、小盘成长策略。历史上看，该策略相 [Table_AuthorInfo] 对于国证2000 指数也能获得较为稳健的超额。对于这种没有风控模型的多头组合， 我们可以采用将选股池限定在国证 2000 指数成分股中、复合不同风格组合、或者 持有更多个股等方式来降低相对风险。  传统指增框架。2016.03-2023.07 （全区间，下同），风格、行业控制较为严格的 国证2000 增强组合年化超额 17.7%，年化跟踪误差5.5% ，相对回撤4.8% 。21 年下半年以来，组合超额收益累计有所放缓，超额收益由之前的 10%以上降至 10%以内。这两年若放开风格和行业敞口，获益于 beta 贡献，超额收益仍可保 持在 10%以上；但同时跟踪误差和相对回撤均有所放大，分别为7.3%和9.1%。  小盘价值和小盘成长策略。脱离风控模型，我们采用小市值、价值、反转、SUE、 预期净利润调整、累计研发投入占比、尾盘成交占比、开盘后大单净买入金额占 比等因子构建多因子模型，选择复合因子得分最高的股票构建价值和成长风格暴 露不同的小盘价值和小盘成长策略。两者相对于国证 2000 指数都能获得较为稳 健的超额收益。Top50 组合全区间年化超额23%-26% ，月胜率80%-85%左右， 高于传统指增框架下的增强组合；但跟踪误差相对较高，在 7%附近；信息比角 度，在3.0-3.3 左右，高于传统指增框架。  对于小盘价值和小盘成长这种没有风控模型的多头组合，我们可以采用将选股池 限定在国证2000 指数成分股内、复合不同风格组合、或者持有更多个股等方式 降低相对偏离和跟踪误差。  持有更多个股。对于小盘价值策略，若限定在国证 2000 指数成分股内选股，持 有 150 只股票，组合年化超额23.1% ，跟踪误