银轮股份-市场前景及投资研究报告-热管理集成趋势明显，新能源业务加速.pdf

[Table_StockInfo] 买入 （首次） 2023 年 08 月 16 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：17.69 元 银轮股份（002126）汽车 目标价：25.25 元（6 个月） 热管理集成趋势明显，新能源业务加速提升 投资要点  推荐逻辑： （1）公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业，已形成 [Table_Summary] [Table_Author] 1+4+N 的产品体系，产品矩阵不断丰富。（2）公司以商用车业务为主，近年来 乘用车及新能源客户占比持续提升，22 年占比已分别提升至42%和20%，随着 新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，新能源营收增长空间大。（3）产能 不断扩张，国际化竞争能力持续增强，当前在建乘用车热泵空调项目、电池及 芯片热管理项目，有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。  汽车热管理集成化趋势明显，单车价值量大幅提升：（1）新能源汽车热管理单 车价值量较传统燃油车提升2-3 倍，随着新能源汽车渗透率提升，预计到2025 年国内新能源汽车热管理系统市场规模为 697 亿元，23-25 年复合增速为 20.3%，其中CO 热泵规模为156亿元，23-25 年CAGR 为41.5% ，增速可观。 2 （2）公司形成了 1+4+N 的产品体系，产品涵盖从发动机、电池、电机、电控 到车身热管理、尾气处理，能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品， [Table_QuotePic] 相对指数表现 随着热管理集成化增长趋势明显，单车配套价值有望持续提升。 银轮股份 沪深300  乘用车及新能源客户占比持续提升： （1）2022 年公司乘用车业务营收35.9 亿 22% 元，同比+60.5%，占比 42.3%，同比+13.7pp，增长迅速，客户涵盖国内外主 12% 流厂商。（2）22 年新能源营收 17.2 亿元，同比+105.6%，占比20.3%，同比 2% +9.6pp，不断提升，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，公司新能 -7% 源营收增长空间大。（3）商用车及非道路业务占比不断下滑。随着23 年以来商 -17% 用车行业销量触底回升，23H1 销售 197.1 万辆，同比+15.8%，预计全年公司 -27% 商用车业务也将实现恢复性增长。 22/8 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8  发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）在民用换热方面，水氟板 数据 ：聚源数据 式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等陆续获得了美的、格力订单；随着人 基础数据 工智能快速发展，算力及芯片散热需求提升，公司数据中心热管理研发已持续 [Table_BaseData] 数年，取得重要进展，有望贡献增量；储能方面电池冷却板、电子风扇、电子 总股本(亿股) 8.01