华东医药-市场前景及投资研究报告-成功转型升级，创新医美双发驱动.pdf

[table_research] 公司深度报告●生物医药 2023 年08 月22 日 [table_main] 公司深度报告模板 成功转型升级，创新医美双发驱动 华东医药（000963.SZ ） 推荐 (维持评级) 核心观点： ⚫ 管理层决策能力优秀，创新及国际化战略推动公司成功转型升级。 华东医药股份制改造于1993 年、2000 年上市，控股股东为中国远大集 团。此前采用大单品战略，凭借核心产品百令胶囊和阿卡波糖实现医药 工业营收过百亿元；2018 年起受集采政策影响，工业营收增速显著放缓， 公司管理层审时度势，通过并购、BD 与自研多项措施并举，将华东从 一家以仿制药为主的传统型制药企业，成功转型成为一家国际化科技创 新型医药工业企业。而今，华东医药以工业仿制药和商业为基础，创新 药管线齐全并逐步进入收获期，医美业务国际国内高速成长，公司重新 进入新的快速增长期。 市场数据 2023-08-22 ⚫ 工业板块：存量业务风险出清，创新业务正在崛起。公司核心品种均 A 股收盘价(元) 37.23 已纳入集采/ 医保控费，存量业务风险基本出清。增量业务方面，公司持 A 股一年内最高价(元) 51.54 续加码创新，通过自主开发、外部引进、项目合作等方式在内分泌、自 A 股一年内最低价(元) 36.46 免和肿瘤三大核心治疗领域布局创新药和生物类似药，短、中、长期均 有产品布局。目前利拉鲁肽仿制药已经获批II 型糖尿病和减肥适应症， 沪深300 3758.23 ELAHERE （针对FR α阳性卵巢癌ADC ）、迈华替尼片（治疗晚期非小 市盈率 2 1.9 细胞肺癌）、ARCALYST （用于周期性综合征CAPS 的引进产品）、乌司 总股本（万股） 175399.53 奴单抗（生物类似药）等有望在近两年获批上市，创新药逐步进入收获 实际流通A 股(万股) 174972.70 期。 ⚫ 医美板块：微创+无创+减重全覆盖，管线步入收获期。公司全球范围 限售的流通A 股(万股) 426.83 内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品 36 款，其中已上市 24 款， 流通A 股市值(亿元) 651 产品覆盖面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术 类主流医美领域。公司产品定位高端，注重未被满足的细分市场需求， 产品竞争力强：1 ）注射类产品：Ellanse 引领再生需求，我们预计23 年 相对沪深300 表现图 有望冲击 10 亿+销售；MaiLi 玻尿酸+埋线+ 壳聚糖新品稳步推进；2 ）光 电项目：酷雪、Reaction®分别于 1Q22、6M2023 于国内上市，多款身体 塑形+皮肤管理产品逐步推进；3 ）利拉鲁肽注射液有望在减重领域成长 为公司新的大单品。我们预计23-25 年医美板块有望实现超50%的收入 复合增速。 ⚫ 工业微生物：项目储备丰富，拓展产业新蓝海。目前拥有中美华东、 珲达生物和珲益生物三个微生物研发基地，拥有目前浙江省内最大规模 发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力，已形成微生物项目研 发、中试、商业化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系，成立仅 三年，2022 年华东工业微生