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cta 策略与阿尔法策略解读 cta 策略在全球范围内已有 30 多年的历史，且成为全球对冲基金较为主流的一种投资策略。而国内期货市场、cta 策略相对起步较晚，而自去年股市大幅波动以来，cta 成为国内大类资产配置的一大热门选择。 cta 策略 从全球 cta 行业来看，其管理规模从 2008 年的 2064 亿美元增长到 2016 年一季度末的 3339 亿美元，占全球对冲基金 15%左右。 其中，今年一季度末，程序化交易策略管理的资产达 2756 亿美元， 占了大多数的资产份额。而在 cta 蓬勃发展的过程中，诞生了一些知名的大型 cta 资管公司，包括元盛资产（Winton Capital） ，和英国 MAN Group（英仕曼集团）旗下的 AHL 资产管理公司，前者目前的管理规模达 300 亿美元，后者达 192 亿美元。 投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或 Beta、β风险） 和非系统性风险（即阿尔法或 Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略 组合，即为阿尔法策略。从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在近年A 股市场上得到广泛应用。 阿尔法策略 阿尔法套利也称阿尔法策略，是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。 从国内外的经验来看，阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场上，如新兴股票市场、创业板市场等。我国的股票市场正是一个新兴的市场，效率相对较低，特别是伴随着股指期货、融资融券等衍生品种的推出，的确存在利用风险对冲来获取超额收益Alpha 的巨大需求和空间。 从金融市场来讲，市场风险常常可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险也可称为市场风险,由于整体市场的行为,导致所有参与市场的投资人均要面对的风险;非系统风险是单个金融资产特有的风险,是该金融资产区别于其它资产,获取超额收益或者面临较大损失的所在,由单个金融资产独有的属性决定的。 在建立投资组合时,对贝塔的选择主要基于不同的市场行情,在市场上涨的行情中,投资人通过持有贝塔值较高的基金可以获得较高的市场上涨带来的收益;在市场行情不明朗时,持有贝塔值较低的基金则可以起到很好的防御效果。而对于基金多头的投资人而言,不论市场好坏,阿尔法都是越大越好,投资人都希望获得正的超额收益。但是,在市场行情下跌的情况下,具有再高超的基金选择能力的投资人都很难 抵消市场下跌导致的损失,因此对于希望获得绝对收益的投资人而言, 单边持有基金很难避免系统性的风险,而阿尔法对冲策略为投资人获取绝对收益提供了可能。 阿尔法策略的基本思想是对冲掉所有的系统性风险 ,保留超额收益。执行阿尔法策略的投资者唯一的任务就是选择具有较高阿尔法的基金,不用再担心市场的行为,此时的系统性风险已完全实现对冲。当然, 对冲具有两面性,一方面,如果未来一段时间内整体市场行情下跌 ,投资人能够免受市场下跌的风险;另一方面,如果未来一段时间内整体市场行情上涨,投资人也不会获得市场上涨的收益。阿尔法策略盈利的关键在于挑选具有正的阿尔法的基金,投资组合对市场的整体行为免 疫。