贵州轮胎-市场前景及投资研究报告：非公路轮胎成长性,高景气延续.pdfVIP

公司研究 证券研究报告 轮胎 2023 年08 月24 日 贵州轮胎（000589 ）深度研究报告之三 强推（维持） 目标价：10.35 元 看好非公路轮胎的成长性及高景气延续 当前价：6.74 元  本报告是我们对于贵州轮胎的第三篇深度研究报告，主要从非公路轮胎行业 基本面出发，论述了对于该占公司营收比重约一半的细分行业的景气判断， 以及公司在该行业的竞争优势：  公司的非公路轮胎技术储备充足，有望进一步通过扩产奠定领先优势。公司 是全国乃至全球商用轮胎规格品种最为齐全的轮胎制造企业之一，产品覆盖卡 客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎（如 重型越野轮胎、轻轨走行轮胎、沙漠运输轮胎等）五大领域共3000 多个规格 品种，产品性能领先、性价比优势突出。公司的非公路轮胎研发历史悠久，从 上世纪70 年代末即自主研发工程机械轮胎并填补了国内生产的空白，近年来 则持续通过研发的迭代，调整产品结构，满足客户需求，不断提升市场占有率。 公司基本数据 当前公司已与国内外多家卡客车、工程机械、农业机械制造商达成合作配套关 系，证明了其产品在细分市场的质量标杆。2021-2022 年，公司全钢工程子午 总股本(万股) 114,722.90 已上市流通股(万股) 111,355.85 线轮胎产能利用率始终维持在 95%以上，且产品毛利率高于全钢载重子午线 总市值(亿元) 77.32 轮胎（2021/2022 年前者毛利率分别为30.28%/27.69% ）。未来，公司拟于国内 流通市值(亿元) 75.05 及越南同时扩产非公路轮胎产能，我们预期伴随新的非公路轮胎产能的投产， 资产负债率(%) 60.73 公司有望进一步丰富非公路轮胎产品布局，增强公司在行业内的领先地位，同 每股净资产(元) 5.49 时推动公司利润中枢提升。 12 个月内最高/最低价 7.14/4.19  非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高，盈利空间巨大。当前全球非公 路轮胎市场规模超过 1500 亿元，预期至2027 年将增长至近2500 亿元，行业 市场表现对比图(近12 个月) 增速快且当前外资企业份额占比较高。2022 年米其林、普利司通两家合计市 2022-08-23~2023-08-23 占率即接近 50% ，寡头垄断效应明显。由于严苛的使用环境以及外资对于核 42% 心生产设备及工艺在一定程度上的垄断，非公路轮胎的技术壁垒较高，且客户 21% 对于非公路轮胎性能稳定性的要求很高。也正因如此，外资的非公路轮胎产品 是其盈利能力最强的板块，如米其林和普利司通的非公路轮胎产品的营业利润 1% -20% 率要显著高于其乘用车胎和卡客车胎。 22/08 22/11 23/01 23/03 23/06 23/08 