艾比森-市场前景及投资研究报告：Mini LED景气，推升成长进阶.pdf

公司深度研究 | 艾比森 Mini LED 景气荣景盎然，“广平短标”推升成长进阶 证券研究报告 2023 年08 月24 日 艾比森 （300389.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 摘要内容 股票代码 300389.SZ 专注 LED 显示应用与服务多年，业绩高速增长。公司深耕 LED 显示屏行 前次评级 -- 业二十余年，尤其在海外市场渠道优势明显，近年来加强对国内市场布 评级变动 首次 局，国内收入占比快速提升，公司产品远销美洲、欧洲等 140 多个国家和 地区，渠道合作商约 6000 家。从经营结果上看，不少同行在行业下行周期 当前价格 14.71 出现业绩大幅下滑，但在疫情结束后的 2022-2023 上半年的业绩恢复却弹 性不足，公司很明显体现出高于平均水平的弹性，此外公司经营现金流、 近一年股价走势 运营周期等各项重要经营指标均到达或创下历史新高。 艾比森 LED 创业板指 Mini LED 进入商业甜蜜期，供给端加速整合。在成本端，LED 芯片技术的 82% 逐渐成熟和制程良率的不断提升推动 miniLED 芯片成本的快速下行，在需 64% 求端，疫后商业体重建需求、海外市场新兴经济体商业化的需求、消费者 46% 对视觉不断进阶与升级的需求、新兴应用场景如 XR 拍摄、LED 一体机、 28% 裸眼 3D 等的需求都推升行业需求快速成长；在供给端，疫情重塑行业供给 10% 格局，加速供给侧出清，此外疫后终端客户更加注重屏厂售后能力，倾向 -8% 于选择能够持续稳健经营的大品牌，此外显示规格的不断升级也对厂商的 技术能力、成本控制能力提出更高要求，因此在供给侧，行业正在加速整 -26% 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 合，头部企业有望充分受益。 行稳致远，公司正驶入发展快车道。艾比森在经营质量、公司管理、渠道 铺垫等方面都表现出了强于行业的竞争能力，发展空间明确。这得益于 1） 在“至真”文化引领下，公司一贯坚持稳健高效经营理念，大部分渠道团 队都是自主团队，通过收购或者说由外部导入的非嫡系分支较少，因而管 理上包袱和非受控因素较少，能够做到轻装上阵；2）渠道能力突出，能够 兼具覆盖广度和盈利质量，自主化布局的渠道团队管理更加扁平、层级更 少，具备高效的执行能力，叠加公司良好的激励政策，团队积极性高，狼 性更强；3）公司近年来不断收缩产品线，加强标准品的推广，同时积极投 入数字化建设，公司运营能力不断提高。此外，公司设立睿电绿能积极布 局表后储能业务，该块业务也有望借助已有的渠道网络实现快速发展。 投资建议：全球覆盖的渠道端“广”度，自主化布局的扁“平”管理体系 从管理层到执行层的最“短”层级，以及行业内最主动的产品品类管理和 “标”准品推广，造就了艾比森不同于其他行业竞争对手的成长增量弹 性。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为40.6 亿、58.85 亿和 85.19 亿 元，对应归母净利润分别为 3.44 亿、4.80 亿和 6.61 亿元，当下市值对应 的PE 分别为 15.6 倍、11.1 倍和 8.1 倍。我们以2024 年4.80 亿元的归母 净利润，给予公司 16 倍 PE 估值，对应目标价21.11 元/股，首次覆盖，给 予买入评级。 风险提示：1