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关于国际储备适度规模的研究 国际储备是国家货币当局的支付工具，也是偿还外债的最后障碍。因此, 一国必须持有一定量的国际储备, 以维持一国货币当局的基本职能。自布雷顿森林体系解体以来, 由于形成以美元为主体的多元化储备和有管制的浮动汇率制, 各国无须承担干预外汇市场以维护固定汇率的责任。因此理论上, 各国应逐渐减少国际储备, 但现实却表现为不降反升。自1989年到2001年, 发展中国家占全球外汇储备的比重由36.7%上升到61.8%, 且每年增幅持续上扬。1由此可见, 国际储备的变化主要集中在发展中国家, 因此有必要研究发展中国家国际储备的合理规模。 一 弗伦克尔模式下的国际储备合理区间的下限 一国一定时期国际储备的“最佳”水平, 应处于动态平衡即已有储备存量及其由各种因素决定的供应能与各种因素决定的需求水平相适应。然而, 如何准确地衡量国际储备需求, 并使其保持合理规模, 当前理论界还没有统一、明确的标准。西方经济学家已经提出许多理论模型来试图解释储备适度问题。但是通过实证检验, 利用不同模型所得到的理论“最佳值”各不相同。因此可以得到这样的想法:既然利用一个值点很难确定一国的国际储备持有量, 那么以一个区间作为参照系来描述一国国际储备的适度规模将更好地予以规范。2 由于一国在持有储备的同时, 需要支付相应的成本。持有储备越多, 相应成本越大。因此, 规模区间的上端便受到成本因素的制约。同时, 一国也要持有一定量的国际储备以满足国际贸易所需的流动外汇。并且需求的多少与国际储备成正比, 所以该区间的下端便受到需求因素的约束。这样就形成了以需求为下限, 成本为上限的闭区间, 并规范了国际储备变动的合理范围。 国际储备合理区间的下限, 实际上涉及的是一国国际储备的最低需求。它反映了一国对国际储备需求的迫切性和基本性, 并且需求量是一个动态的过程, 随着影响最低需求的诸多因素变化而变化。尽管影响发展中国家储备需求的相关因素很多, 但需求变动主要是受一国国际收支及干预外汇市场所需数额水平变动影响, 以满足进口用汇和支付短期债务所需的最低储备规模, 并能应对突发事件, 防范和化解国际金融风险。因此, 我们可以采用弗伦克尔模式对国际储备合理区间的下限进行估算和约束。他为发展中国家构造的储备需求函数是: LgR=a1Lgm+a2Lgσ+a3LgmM 式中:R—国际储备量; m—平均进口倾向或对外贸易部门的相对规模, 以m=M/Y表示; Y—国民生产总值; σ—国际收支的变动率; M—国际贸易规模, 以进口额表示; a1,a2,a3—分别表示R与m,σ,M的弹性 在弗伦克尔储备需求函数检验中表明:发展中国家的储备需求对国际交易变动的反应程度大于发达国家, 而对国际收支的反应弹性则低于发达国家。实践也表明, 在国际交易量扩大时, 发展中国家的储备增长大于发达国家, 并且由于发展中国家储备利用率低, 依靠储备弥补国际收支逆差的能力较差, 所以更倾向于运用政策调节来解决国际收支失衡情况, 从而在国际收支发生变动时, 储备的变动较小。3这也是发展中国家储备持续走高的原因之一。然而从需求函数本身来看, 该模型利用已有数据对函数变量进行回归和相关分析, 就暗含假设以前的各种数据都是合理的。显然, 这与实际情况存在偏差, 因此在计算储备规模区间下限的过程中, 我们应按一国的具体情况进行适度调整, 以确保估值的相对准确。 二 国际储备需求模型 在国际储备合理区间的上限约束中, 持有国际储备的机会成本以及潜在的通货膨胀压力, 使一国国际储备规模的向上运动受到制约。由于储备是一种实际资源的象征, 一国未动用国际储备, 即意味着它放弃一部分投资和消费, 并为此付出一定代价。就发展中国家而言, 需要积累一定的国际储备以备必要时进口经济发展所急需的设备与技术, 增加实际资源的供给。但是, 随着发展中国家储备持有额的逐步增长, 储备的边际收益将会递减, 储备的代价会越来越高。持有储备的机会成本提高, 会限制储备需求增长, 即表现为机会成本限制了发展中国家国际储备规模的向上运动。因此, 我们引入阿格沃尔模型对国际储备区间的上限值进行估算。此模型是根据边际成本等于边际收益, 从而达到利润最大化的适度状态来推算出适度储备量的。阿格沃尔得到发展中国家适度储备需求水平的公式为: 式中:R—国际储备量; m—增长的资本-产出比率的倒数; q1—追加的可用资本的进口比率; q2—进口生产性物品与总产量的比率; π—逆差出现的概率; D—一国短暂的国际收支逆差额 三 储备规模的典型 改革开放以来我国经济发展迅猛, 反映国家实力的国际储备从1979年8.4亿美元增长到2005年6月的7110亿美元, 从总量上仅次于日本, 成为全球第二大国际储备国。因此作为发展中国家的代表, 分析我国储