力合微-市场前景及投资研究报告-电力线载波通信技术，加速非电网领域.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年08月30日 力合微（688589.SH） 买入 深耕电力线载波通信技术，加速布局非电网领域 核心观点 公司研究·财报点评 电力线载波通信领先企业，立足电网市场，布局非电网应用。公司是国内电 通信·通信设备 力线载波通信（PLC）芯片的领先厂商，20余年持续深耕PLC技术。公司总 体增长稳健，2016-2022年，公司营收和净利润CAGR分别为28.4%和44.1%。 公司目前收入90%以上 于电网市场，面向国家电网、南方电网以及方案 商提供PLC模块等产品，并拓展终端类产品；非电网市场方面，公司布局高 铁综合能效管理、光伏、智能家居、智慧照明等领域应用。公司发行可转债， 募集资金3.8亿元用于投资光伏、智能家居领域产品研发和产业化项目。 电网市场格局优化，非电网领域前景广阔。电网市场，PLC模块主要用于智 能电表，需求主要 于存量替换，每年国网与南网招标合计约在1-1.2亿 块，需求相对稳定。双模时代，由于国家电网对供货商要求提升，竞争格局 优化，公司作为首批通过国网检测的供应商，份额有望提升。 非电网市场，PLC技术具有无需额外布线等优点，在光伏等领域具备应用潜 力。光伏市场，北美和欧洲已强制要求分布式光伏项目必须具备组件级快速 关断功能（采用PLC技术），若以每块光伏板配备一个芯片计算，全球每年 新增需求量有望突破4亿块。公司芯片和模组产品已通过SunSpec认证，随 着后续客户完成整机产品认证，有望导入海外市场，实现 。 技术与研发能力积淀深厚，成本与费用管控良好。公司是市场唯一完整经历 国网从窄带单片机到双模（HPLC和HRF）升级全部阶段的芯片公司。受益于 此，公司技术和研发能力积淀深厚，参与多项国家与行业标准制定，首批通 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 过国家电网双模检测。同时，公司成本与费用管控良好，毛利率在双模时期 相关研究报告 维持稳定；研发人员复用能力强，研发费用负担减轻，2023年上半年公司研 发费用率环比下降4.0pct。 上半年净利润增长59%，在手订单充足。2023年上半年，公司实现收入2.53 亿元，同比增长13.4%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长59.4%。公司 在手订单丰富，上半年已签合同和中标项目合计金额达3.07亿元，同比增 长63.81%，为公司下半年发展奠定基础。 风险提示：电网需求不及预期；非电网市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司电网市场份额稳步提升，上半年在手订单充足；非电网领域 产品前瞻布局，光伏等领域具备成长性。基于此，预计公司2023-2025年营 业收入分别为7.2/10.0/13.5亿元，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元， 当前股价对应当前PE分别为30/21/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 360 504 716 998 1,354 (+/-%) 67.0% 39.9% 42.0% 39.4% 35.7% 净利润(百万元) 42 75 127 182 237 (+/-%) 51.1% 78.6% 69.0% 43.6% 30.1% 每股收益（元） 0.42 0.75 1.27 1.82 2.37 EBIT Margin 10.6% 12.5% 14.6% 16.2% 17.3% 净资产收益率（ROE） 5.6% 9.2% 13.9% 17.4% 19.3% 市盈率（PE） 91.8 51.5 30.5 21.2 16.3 EV/E