关联博弈、声誉积累与新创企业的破茧成蝶观察民间金融经济功能的新视角.docx

? ? 关联博弈、声誉积累与新创企业的破茧成蝶 观察民间金融经济功能的新视角 ? ? 　　F272 A 1006-480X(2018)08-0155-19 　　中小企业是创新创业的重要推动者，活跃且数量庞大的中小企业在维持竞争性市场体系的同时，构成了宏观经济增长的重要驱动力。中小企业的成长和繁荣离不开民间金融的资金服务，这反过来催生了民间金融的发展。于是，便出现了民间金融伴随着中小企业发展而繁荣的现象。无论在金融市场成熟的欧美等发达经济体(林毅夫和孙希芳，2005)①、中国台湾等新兴市场(姜旭朝和丁昌锋，2004)或非洲等发展中经济体(Von Pischke et al.，1983)，民间金融均很重要。在改革开放以来的中国，尽管饱受理论质疑和政策挤压，民间金融却发展成为中小企业的主要融资者(郭斌和刘曼路，2002；Allen et al.，2005)，也促进了民营部门和宏观经济的增长(潘士远和罗德明，2006；胡金焱和张博，2013；潘彬等，2018)。更有证据显示，在促进技术创新和提高生产效率(王擎和田娇，2014；李健和卫平，2015)等方面，民间金融甚至比正规金融更重要。 　　民间金融为新创中小企业提供主要的融资服务、提高微观经济效率和促进经济集约式增长等方面的重要功能，已得到经验证据的广泛支持，并成为中国金融市场的一个典型事实。这就提出“如何检验社会制度中隐性或者非正规方面与显性或正规方面之间的相互关系”的重大理论问题(Greif，2006)。关于这个问题，从两部门关系的分析范式出发，现有文献已超越基于剥削假设②的“替代论”和市场对金融抑制或金融管制的“理性回应论”(Isaksson，2002)③。同时，在哈耶克(1997)“自生自发秩序”理论启发下，有学者认为基于软信息(Hoff and Stiglitz，1998)、社会嵌入(刘民权等，2003)等比较优势，民间金融同中小企业形成了共生关系(虞群娥和李爱喜，2007；李元华，2012)，并因此与正规金融部门共存于多层次金融市场(马鑫媛和赵天奕，2016；杨坤等，2015)。“互补”论俨然形成了一致性的理论认识。 　　但是，当形形色色的“互补”论在一方面宣称民间金融重要而另一方面又将之视为金融抑制、金融管制或金融市场不完善之产物时，它们都在含蓄地主张民间金融只是辅助正规部门的次要角色。各种“互补”论都是个案观察，并没有超越经验法则而对民间金融的存在逻辑提供一个普适性的解释。可以说，所有的“互补”论在本质上就是伪装的“理性回应”论，甚至还间接支持着其所批评的“替代”论④。显然，各种“补充”论有悖于有关民间金融功能的经验证据。在金融体系中只能承担配角地位和发挥辅助性功能的民间金融，又怎么可能成为拉动经济增长的重要引擎？由于缺乏逻辑自洽的理论，尽管它们认识到了民间金融在微观上对于中小企业融资、宏观上对于经济增长的重要性，但却不能为民间金融支持经济持续增长的宏观事实，提供微观的理论基础。有关民间金融功能的理论研究之所以陷入窘境，除了根深蒂固的偏见外，主要原因在于：静态地观察民间金融的服务对象即中小企业而忽略了其成长性这一最重要、最基本特征。固然意识到民间金融的某些优势，但因仍然深陷“金融的机构范式”的思维窠臼而未能观察到其服务对象的成长性特征，并因而未能在此基础上深入研究民间金融的一般性规律和普适性功能。 　　基于上述分析，本文将抓住中小企业的核心特征即初创性和成长性，基于动态角度，分析企业不同成长阶段中的融资模式匹配，进而分析民间金融的内生性价值和普适性功能。本文的基本观点是：就融资模式来说，企业成长中要依次经过三个阶段：民间金融→金融机构(银行贷款)→金融市场(资本市场)。其中，从民间金融到金融机构的转变是关键的质变，因为它在促使贷款者风险治理机制实现从熟人社会到陌生人社会的关键转变的同时，也使中小企业跨越了成长过程的关键一步，外源融资模式从基于人际信任的民间中介跃升为基于制度信任的机构贷款。本文将民间金融促使中小企业破茧成蝶的功能称之为“蝶蛹效应”。为验证这个理论假说，本文还将使用西南财经大学中国家庭金融中心的问卷数据，使用门限模型进行计量检验。 　　本文有望提供兼容有关民间金融功能的分歧性理论且吻合经验证据的分析框架。本文有如下的边际贡献：①直接贡献是对Diamond(1989，1991)模型的理论拓展。从声誉累积角度，Diamond曾分析了企业的融资模式从机构(银行贷款)变为市场的功能转换和形态演化。如将这个线条前向延伸，那么应有一个从民间金融转向为机构贷款的演化过程。对于第一个飞跃，迄今为止未引起学者应有的注意。通过引入关联市场与有限理性假设，建立基于声誉效应的信贷模型，本文不但扩展了Diamond模型，而且也可以解释民间金融与正规金融有序更迭现象。②从“