20200209-开源证券-市场微观结构研究系列（3）：聪明钱因子模型的2.0版本.pdfVIP

金 金融工程专题 融 工 程 2020 年02 月09 日 聪明钱因子模型的2.0 版本 研 究 金融工程研究团队 — ——市场微观结构研究系列（3 ） 魏建榕（分析师） 高鹏（联系人） 傅开波（联系人） weijianrong@kysec.cn gaopeng@kysec.cn fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 证书编号：S0790119120032 证书编号：S0790119120026 ⚫ 聪明钱因子：高频数据，低频因子 我们于2016 年7 月提出的聪明钱因子模型，在量化投资同行中获得了较高的评 金 价。聪明钱因子模型的核心逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，尝试识别机 融 工 构参与交易的多寡，最终构造出一个跟踪聪明钱的选股因子。聪明钱因子模型首 程 次提出了“高频数据，低频因子”的研究模式。本篇报告的主旨是，提出关于聪 专 题 明钱因子模型的重要改进。 ⚫ 聪明度指标S 是聪明钱因子模型的核心部件 聪明钱因子模型的核心问题是，如何识别聪明钱的交易。聪明钱在交易过程中往 往呈现“单笔订单数量更大、订单报价更为激进”的基本特征。基于这个考虑， 我们构造了用于度量交易聪明度的指标S，用以筛选聪明钱的交易。不同的S 指 标的构造方式，将产生不同的聪明钱划分结果，最终影响聪明钱因子的选股效果。 因此，聪明度指标S 是聪明钱因子模型的核心部件。 相关研究报告 《市场微观结构研究系列（1 ）-A 股反 ⚫ 聪明钱因子的改进 开 源 转之力的微观来源》-2019.12.23 通过对S 指标构造方式的重新考察，我们优化了原始模型对聪明钱的划分，提出 证 《市场微观结构研究系列（2 ）- 交易 了对聪明钱因子的重要改进。改进后的聪明钱因子模型，在全市场范围的五分组 券 行为因子的2019 年》-2019.12.28 多空净值，信息比率达到3.7 左右，选股能力明显优于原始模型。 证 券 研 究 ⚫ 若干重要讨论 报 其一，聪明钱因子模型的构造过程，选取了成交量累积占比前20%的分钟视为聪 告 明钱交易。通过比照机构投资者交易占比的实证数据、测试不同截止值下的因子 选股能力，我们验证了：选取20%作为截止值，是具有合理支撑的。 其二，改进后的聪明钱因子模型，在不同的股票样本空间上，均具有较好的选股 效果。总的来说，因子对于中小市值股票，选股能力更加稳健。 ⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12