(6)--2-5-3期权的杠杆性_金融工程概论.ppt

金融工程在产品创新中的应用基础金融衍生工具--期权 ——期权的杠杆性期权的杠杆性 期权收益的不对称性意味着: 期权卖方虽然能够获得期权费，但未来面临的只有偿付风险，因此裸卖期权面临高杠杆的风险!期权的杠杆性 案例: 中航油事件12004年12月02日?，在新加坡上市的航空燃料供货商中国航油股份有限公司 (ChinaAviationOilLtd.)表示该公司正在寻求法院保护自己免受债权人起诉，此前公司出现了5.5亿美元的衍生工具交易亏损。2公司公告显示，自10月26日至11月29日，中航油已经平仓的石油期货合约累计亏损约3.9亿美元，而将要 平仓的剩余石油期货合约亏损约1.6亿美元。3陈久霖和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等在期权交易场外，签订了合同。陈久霖“打工皇帝”– 前中国航油（新加坡）股份有限公司总裁 案例: 中航油事件4中航油下赌注于油价下跌，大量卖出中远期原油看涨期权，想大肆赚取期权费收入，来支撑年度利润的快速增长。5在2003年下半年，中航油先后卖出涉及200万桶石油的看涨期权，并在交易中获利。以后，公司又陆续以每桶30-38美元的执行价格卖空2004年第4季度原油看涨期权。62004年1季度，油价攀升导致公司亏损580万美元。 看涨期权空头STX = $40，c=$3-$5$3Call premium$48$43X = $400 所以，他觉得把盘位往后挪可能是所有方案中的一个最佳选择，并判断没有太大风险，不会亏，甚至可能赚。为弥补现金的不足，不得不继续大量卖出更多的看涨期权，以期望市场油价出现下跌而出现转机。 伦敦国际石油交易所1981年开始做期货，纽约商品交易所1978年开始做。陈久霖对这两个交易所历年来的油价，包括航煤、WTI轻油、BRENT原油三种价格进行了综合分析，认为在过去的21年中间，平均价没有超过30美元。即使在战争年代的平均价也没有超过34美元。 随着油价持续升高，到了2004年二季度，公司亏损额增加到3000万美元。 2004年10月，油价再创新高，最高时曾达到55.67美元/桶。然而公司此时的交易盘口高达5200万桶石油(中航油最初卖出看涨期权而持有的空头寸为200万桶)，远远超过了公司每年实际进口量(1500万桶)。 从7月到9月，中航油(新加坡)随着油价的上升， 陈久霖决定继续加大卖空量，整个交易已成狂赌。 为了追加保证金，公司已耗尽了2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和8000万美元应收账款资金。 即使你是期权买方，裸期权投资风险也很大！！ 杠杆率体现了期权与现货变动幅度的比值杠杆率=(ΔC/C)/(ΔS/S) 投资策略选择的例子123一种股票的现价为$94，执行价格为$95的3个月期的看涨期权价格为$4.70。一位投资者预计股票价格将要上升，正在犹豫是购买100股股票，还是购买20份看涨期权（每份合约为100股）。两种策略都须投资$9,400。你会给他什么建议？股票价格上升到多少时，购买期权会盈利更大？ 看涨期权买方盈利: Max(ST - X, 0) - C100*20*[max(ST - 95,0)]-9400 = 0ST = 99.7