(21)--3.4讲义 互换在风险管理中的应用.docVIP

第四节 互换在风险管理中的应用 4.1灵活应用互换管理风险 跨国公司的融资需求面临着汇率和利率领域内的多元风险。使用互换，可以让对风险判断更准确的一方通过交易获利。下面以大家熟知的跨国公司——麦当劳为例，介绍跨国公司如何灵活利用互换管理公司的投融资风险。 一、麦当劳公司对利率互换的应用 麦当劳公司融资需求面临着在汇率和利率领域内的多元风险。公司主要使用利率互换、货币互换作为管理负债组合风险和实现融资策略的工具，他通过三种途径利用利率互换: 一是利用利率互换改变固定利率和浮动利率的组合 二是利用利率互换按照利率水平的预期变化调整公司的头寸 三是利用利率互换调整组合的平均到期期限 首先，利率互换的应用层面，麦当劳持有长期的营运资产而且希望锁定持有期内的成本，所以他们的负债主要由长期固定利率负债构成。应用互换使得他们可以根据市场环境灵活调整负债结构，节约成本。截至1993年中期，麦当劳公司的互换组合已经包括了8种货币的45种利率互换合约。 例如，1992年9月，麦当劳通过4次交易将6000万英镑的固定利率负债互换成 3年期和5年期的浮动利率负债，公司收到了大约9％的固定利率。随后英镑利率下降，在支付了初始3个月或6个月的9% 利率后，现在支付6％的浮动利率。这意味着以低于初始固定利率 3％的利率重新锁定了负债成本。 又比如，1993年7月，麦当劳公司在国内发行了2亿美元40年期的债券。为了不牺牲近期内较低美元浮动利率的整体收益，将其中的1亿美元负债互换为5年期浮动利率负债，另外的1亿美元互换为7年期浮动利率负债。 这些互换平均降低了200个基点以上债券利息成本。 相对于调整固定利率贷款的其他方法，如发行新的浮动利率负债，用发行所得收入提前赎回、回购固定利率的债券，这些替代方法在许多情形下成本更高、更耗时甚至不实际。而互换市场规模很大，所以与其他管理利率风险的工具相比，互换更灵活、更容易实施、更有效率、成本更低，这些特点很重要，因为对于利率的预期以及公司的需求在不断变化。 二、麦当劳公司对货币互换的应用 麦当劳用货币互换来管理债务组合的货币构成，到1993年中期为止，它在债务组合中进行了12种不同货币的51种货币互换。货币互换会产生外币的负债和现金流出，它们和在麦当劳在相应国家的资产和现金流入相匹配。 在麦当劳公司的互换交易中收到的货币经常被转贷给国外的子公司。例如 1991年7月，麦当劳公司通过私募借入了5年期5000万德国马克，将其中的3000万转贷给一家德国子公司。余下的2000万德国马克在德国不需要，被互换为固定利率的瑞士法郎，在瑞士机构使用，互换的定价比通过瑞士当地固定利率的融资低了180个基点。 又例如，在1992年和1993年的前两个季度，麦当劳公司通过30种互换将9.5亿美元转换成9种外币。在价格上20－40个基点的好处意味着节约了190万美元到380万美元的利息支出。 类似地还有，1993年6月，麦当劳将4000万美元的商业票据互换为50亿西班牙比塞塔，偿还更昂贵的当地西班牙银行的信用额度。使得麦当劳刚好在西班牙议会前做一半交易，为可能的利率上升做套期保值；在选举完成，利率下降后做另一半交易。 小结 由上述案例可以看到互换可以使得企业用适时的方式进行低成本的融资，正确管理企业经营中自然产生的汇率和利率风险。 互换确实具有其他融资方式所没有的风险，但风险可以管理，互换提供的收益无疑超过了风险。 4.2创造复合工具管理风险 我们可以通过互换与其他产品的复合，创造新的金融问题解决方案。如一份支付英镑固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互换加上一笔固定利率的英国国债投资，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸。 又比如，我们可以通过利率互换与利率期权复合构造结构化的解决方案。设一个借入者希望通过发行长期债务来利用长期利率的历史低位，但又不放弃从更低的短期利率中受益的机会。那如何进行投资决策呢？ 如果选择发行10年期6.75%固定利率债券则无法享受目前低的浮动利率政策！，如果发行10年期浮动利率票据则无法锁定长期低的利率水平！ 此时利用利率互换和利率期权就可以均衡长期和短期的利率需求。推荐解决方案如下。 可以将融资的整个期间分解为两个时段，在每一个时段里分别采取不同的策略：首先，企业可以发行10年期6.75%固定利率债券，同时进入4年期利率互换协议，支付LIBOR换取4.46%固定利率，进一步买入一个延期4年的利率下限，覆盖剩下的6年，以每年62个基点（0.62%）的期权费成本来约定6.75%的利率成本上限。 这样利用4年期利率互换，将前4年的固定利率负债转换为浮动利率负债，合成负债成本为：-6.75%+4.46%-LIBOR=-（LIBOR+2.29%），可以从短期利率中受益。 延期利率下限是一种4年后开始生效